NewGen Capital投資人張璐

　　資本寒冬似乎正在離中國遠(yuǎn)去，至少到2016年第一季度，我們更多聽到的是“總結(jié)”和“評(píng)價(jià)”，即意味著“資本寒冬”作為2015年下半年的一種創(chuàng)投現(xiàn)象成為了歷史中的一個(gè)詞匯和一段經(jīng)驗(yàn)。

　　然而，對(duì)硅谷風(fēng)投和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目來說，自去年年底開始彌漫開來的資本降溫還在繼續(xù)。在聊到“忽然又好多硅谷項(xiàng)目來中國融資”的話題時(shí)，NewGen
Capital的投資人張璐告訴新浪科技：“這是因?yàn)槊绹鳴1資本寒潮在繼續(xù)。”

　　她還向新浪科技解釋，無論是資本的活躍情況，還是之前受追捧的獨(dú)角獸估值，都因?yàn)檫@場(chǎng)去年年末開始蔓延的寒潮而降低。

　　但“西方不亮東方亮”，這位華人VC稱，在硅谷VC低迷的情況下，更多優(yōu)秀的硅谷項(xiàng)目開始尋求中國資本的投資，創(chuàng)投的全球化開始呈現(xiàn)出有意思的“到中國去。”

　　那硅谷創(chuàng)投的資本寒潮到底表現(xiàn)如何?創(chuàng)業(yè)公司增長(zhǎng)和估值遇阻表現(xiàn)在哪些地方?硅谷創(chuàng)投風(fēng)向緣何吹向中國?獨(dú)角獸們?cè)谙掳肽陼?huì)呈現(xiàn)出什么樣的態(tài)勢(shì)?

　　關(guān)于以上的問題，新浪科技邀請(qǐng)NewGen
Capital的合伙人張璐，詳細(xì)總結(jié)梳理了硅谷創(chuàng)投Q1的現(xiàn)狀和未來可能出現(xiàn)的趨勢(shì)。(微信號(hào)：sinavc)

　　以下為NewGen Capital張璐關(guān)于美國Q1創(chuàng)投遇冷的評(píng)價(jià)：

　　跟中國一樣，美國在去年也出現(xiàn)了資本降溫的現(xiàn)象，但美國來得更晚一些，在去年年末才出現(xiàn)創(chuàng)投寒潮。不過現(xiàn)在，中國似乎已經(jīng)走出了這種低迷，而硅谷還在繼續(xù)，至少第一季度的表現(xiàn)情況來看，難熬的日子還在進(jìn)行，特別是對(duì)于估值較高的獨(dú)角獸們。比如曾經(jīng)深受追捧、估值90億美元的血檢女神公司Theranos，目前還面臨禁令，高估值岌岌可危。

　　但硬幣總是有兩面。對(duì)于VC們，更加理性的市場(chǎng)不僅有助屏蔽創(chuàng)業(yè)噪音、去劣存優(yōu)，發(fā)現(xiàn)更加成熟、優(yōu)秀的項(xiàng)目，同時(shí)美國如此這般的創(chuàng)投環(huán)境，也在一定程度上加速了優(yōu)秀技術(shù)、初創(chuàng)企業(yè)向地球的另一端——資本活躍的中國流動(dòng)，這對(duì)于跨境VC們正是一個(gè)良機(jī)，對(duì)于正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)變革的中國，更是一個(gè)抓緊趕超的時(shí)代機(jī)遇。

　　悲喜交加中的早期投資

　　整體上看，2016年開始的投資熱情比去年年末更加謹(jǐn)慎。

　　PitchBook最新數(shù)據(jù)表示，2016年第一季度美國VC活躍度環(huán)比下降，交易項(xiàng)目數(shù)減少，但好消息是早期投資估值卻沒有下調(diào)。

　　通常VC活躍度下降、交易數(shù)減少伴隨的是估值下降，但這次反其道的現(xiàn)象主要有兩方面的原因：一是仍有大量的VC投資者活躍在早期投資領(lǐng)域;二是雖然估值沒有下降，但成交訂單數(shù)的減少指出VC們的戰(zhàn)略調(diào)整，其更加傾向于投資更成熟的公司，而與此同時(shí)，一些優(yōu)秀、重視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)公司也敏銳地調(diào)整了公司的融資節(jié)奏，如將A輪融資調(diào)整為PreA輪，這也使得VC們可以選擇投資相比去年同時(shí)期成熟度更高的公司。

　　例如擁有600萬活躍用戶的新內(nèi)容媒體平臺(tái)Chatsport，在2015年年收入接近200萬美金，主動(dòng)調(diào)整融資節(jié)奏，在2016年第一季度接受部分戰(zhàn)略投資人早期投資，以此希望引入好的投資人來為A輪等后續(xù)發(fā)展做戰(zhàn)略準(zhǔn)備。　　

美國資本Q1活躍情況走勢(shì)圖

　　第一季度美國早期投資市場(chǎng)的表現(xiàn)，從側(cè)面印證了去年資本過熱導(dǎo)致雜音過多的情況。2015年年底的逐漸冷靜，對(duì)市場(chǎng)起到了清場(chǎng)與篩選的作用。

　　創(chuàng)業(yè)畢竟“小眾”，現(xiàn)在的資本環(huán)境下將淘汰部分創(chuàng)業(yè)者，同時(shí)只有優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)才能吸引到集中的資源，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展是比較好的信號(hào)，雖然Q1投資節(jié)奏緩慢，但投資人可以更好地篩選項(xiàng)目，項(xiàng)目效果也比較好。

　　增長(zhǎng)期遭遇Down round

增長(zhǎng)期公司估值下降

　　如果說早期發(fā)展勢(shì)頭還不錯(cuò)，那其他階段就不盡如人意了。在增長(zhǎng)期從B輪開始投資估值就開始下降，從現(xiàn)有情況來看，今年增長(zhǎng)期融資的公司難以逃脫資本寒冬。

　　因?yàn)槿ツ暧泻芏嗟馁Y本活躍在增長(zhǎng)期，今年這些資本部分已經(jīng)撤離或者活躍度大幅降低，再加上創(chuàng)業(yè)公司估值偏高的問題在增長(zhǎng)期更加突出，所以今年一些增長(zhǎng)期公司可能會(huì)遭遇流血融資Down
round，事實(shí)上部分案例正在B輪、C輪市場(chǎng)發(fā)生。所以今年資本市場(chǎng)會(huì)比較受影響，并將經(jīng)歷一個(gè)整體調(diào)整的階段。

　　Down
round，是指投資人在該輪融資中購買公司股票的價(jià)格，低于對(duì)上一次融資投資人支付價(jià)格的情況，即新一輪創(chuàng)業(yè)公司融資估值比上一輪估值更低。Down
round現(xiàn)象將可能帶來一些負(fù)面影響，但相比更多找不到下一輪資金的“B輪死”公司而言，通過估值打折度過困難期已經(jīng)是件幸運(yùn)的事了。

　　退出：轉(zhuǎn)投中國資本懷抱

　　另外，除了增長(zhǎng)期融資遭遇資本寒冬影響，創(chuàng)業(yè)公司在退出時(shí)也面臨困境。

　　CB
insights數(shù)據(jù)顯示，自2010年起，過去五年里投資退出一直高于整體融資，2012年達(dá)到峰值——投資退出總值為1490億美元，幾乎是美國科技初創(chuàng)企業(yè)投資額(186億美元)的8倍。之后投資退出和投資總額差距縮小，但到2015年整體投資反超投資退出160億美元。

　　2016年第一季度這樣的趨勢(shì)還在延續(xù)，市場(chǎng)的不景氣使得只有非常少的由VC支持的初創(chuàng)公司選擇IPO。

　　退出渠道在美國趨冷，去年Square上市時(shí)對(duì)整個(gè)IPO市場(chǎng)的打擊是誘因之一，再加之前段時(shí)間linkedIn的股價(jià)突降，所以很多公司暫緩了IPO計(jì)劃，在等待市場(chǎng)回暖。

　　但這對(duì)于中國資本來說，可能是一個(gè)機(jī)會(huì)。如果說過去美國初創(chuàng)公司對(duì)中國資本態(tài)度較為冷淡，近年情況已經(jīng)逐漸改善，特別是考慮到如今美國資本遇冷，當(dāng)這些公司不得已提前尋求退出市場(chǎng)或渠道的時(shí)候，中國資本便成為了他們?cè)敢饨邮艿倪x擇之一。

　　另一個(gè)可以印證中國資本逐漸受到親睞的現(xiàn)象，便是近期中國資本在海外大幅度增加的收并購。2015年中資企業(yè)海外并購創(chuàng)下歷史記錄，包括598起并購案，總額達(dá)1123億美元;進(jìn)入2016年，短短幾個(gè)月里中資企業(yè)海外并購交易金額超700億美元。

　　獨(dú)角獸2016后半年扎堆融資

　　在今年美國這樣的資本遇冷市場(chǎng)中，備受關(guān)注的獨(dú)角獸無疑面臨更多的挑戰(zhàn)，時(shí)刻上演著生存計(jì)。

　　近年估值超10億美元的獨(dú)角獸誕生速度不斷加快，全球已有超140個(gè)獨(dú)角獸，其中大部分創(chuàng)立于硅谷。張璐分析到，這一方面是由于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新進(jìn)入高潮期，為獨(dú)角獸涌現(xiàn)提供了時(shí)代背景;但另一方面，也跟大量非VC資本的進(jìn)入，提供了資本溫床相關(guān)。

　　過去，大部分獨(dú)角獸通過VC投資步入增長(zhǎng)期、后期，但從2013年末開始，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和其他來源的熱錢開始涌入創(chuàng)投行業(yè)，一些本不到體量的’偽獨(dú)角獸’開始出現(xiàn)。”

　　VC資本與熱錢的一個(gè)本質(zhì)差別就是：硅谷VC的行業(yè)默契促使他們會(huì)共同支持好的初創(chuàng)項(xiàng)目，即使在市場(chǎng)環(huán)境不好的情況下;而非VC的熱錢，其本質(zhì)為追逐利潤，遇見風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)退出市場(chǎng)。而熱錢短時(shí)間大量撤離的結(jié)果，便是部分拿不到VC投資金額的獨(dú)角獸，在下一輪遭遇Down
round的可能性將增大。

　　與此同時(shí)，根據(jù)CB
insights數(shù)據(jù)，從2016年2季度開始，將可能有15家獨(dú)角獸開始融資，下半年第三和第四季度美國需要融資的獨(dú)角獸多達(dá)40多家。融資密度之龐大讓人不得不懷疑市場(chǎng)的消化能力。

　　如果按照硅谷整年VC投入金額400億美金計(jì)算，這些資金都難以支持所有獨(dú)角獸順利進(jìn)入下一輪，何況事實(shí)上還有大部分資金會(huì)投向部分新誕生的項(xiàng)目、早期與增長(zhǎng)期公司等。

　　當(dāng)這些獨(dú)角獸公司無法從VC行業(yè)尋求到足夠多的資本支持時(shí)，只能另擇它徑，如非VC資本或收并購機(jī)會(huì)。然而在熱錢快速撤離的當(dāng)下，放眼全球，其他資本像沙特王子阿爾瓦利德·本·塔拉爾(Alwaleed
bin Tala)一樣，想要布局科技產(chǎn)業(yè)的人與資本數(shù)量太過有限，融不到資金的獨(dú)角獸亟需其他退出渠道，如IPO、收并購。

　　美國去年再次開放了Reg A+市場(chǎng)(類似國內(nèi)新三板)，但業(yè)界對(duì)其態(tài)度較謹(jǐn)慎，觀望較多，并且該市場(chǎng)最高融資額為5000萬美金。所以Reg
A+的再次開放對(duì)早期公司融資是利好消息，但對(duì)于獨(dú)角獸融資并沒有直接的幫助，后者還是只能尋求傳統(tǒng)融資渠道引入新資本。

　　然而可惜的是，今年IPO環(huán)境并不理想，盲目選擇IPO可能會(huì)重蹈覆轍——如Square一般股價(jià)腰斬。在收并購方面，雖然國內(nèi)資本大量進(jìn)軍海外收并購市場(chǎng)，但這些交易仍主要聚焦在傳統(tǒng)行業(yè)及技術(shù)領(lǐng)域，而現(xiàn)在的獨(dú)角獸大多是模式創(chuàng)新或本身為App，加上美國整體收并購市場(chǎng)的放緩趨勢(shì)，與獨(dú)角獸公司本身估值過高等影響，獨(dú)角獸的高估值難以被買家接受，最后易導(dǎo)致獨(dú)角獸賤賣發(fā)生。

　　例如加拿大百貨巨頭Hudson‘s
Bay便以接近2.5億美元的價(jià)格收購了電商平臺(tái)Gilt。Gilt曾在2011年實(shí)施了一輪融資，當(dāng)時(shí)該公司的估值達(dá)到11億美元，而現(xiàn)在卻以不到四分之一估值價(jià)格被收購。

　　所以整體來看，今年獨(dú)角獸將扎堆融資，但VC資本有限，通過非VC資本度過下一輪本身就是很大的挑戰(zhàn)，同時(shí)傳統(tǒng)的退出渠道如IPO、收并購等都不是最佳時(shí)機(jī)，獨(dú)角獸的困境當(dāng)即立現(xiàn)。

　　跨境投資 恰逢其時(shí)

　　從資本到獨(dú)角獸，盡管美國創(chuàng)投市場(chǎng)正經(jīng)歷一系列調(diào)整，但今年反而是早期投資非常好的一個(gè)時(shí)機(jī)。

　　從歷史發(fā)展來看，偉大的創(chuàng)新公司Facebook、Google、Apple等均誕生于市場(chǎng)調(diào)整期。當(dāng)資本過熱逐漸“退燒”之后，質(zhì)量不好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)被清除，市場(chǎng)閥值得到提高，一些高質(zhì)量的初創(chuàng)公司將脫穎而出。

　　同時(shí)，很多優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)公司愿意調(diào)整發(fā)展節(jié)奏，VC能以同樣的資本投到更加成熟的公司。　　

　　獨(dú)角獸估值的變動(dòng)雖然會(huì)波及到早期投資，但這其實(shí)是市場(chǎng)恢復(fù)健康的調(diào)整。盡管今年整體來看，VC行業(yè)活躍度不是很高，但好處是市場(chǎng)的肅清帶來資本的更加集中，這使得未來2、3年將出現(xiàn)合理數(shù)量的獨(dú)角獸公司，而市場(chǎng)也有足夠的容量去吸納他們。

　　另外，對(duì)于進(jìn)行中美跨境的投資機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在正是一個(gè)時(shí)代良機(jī)。不僅中國資本在美國創(chuàng)業(yè)公司退出時(shí)擁有更多的話語權(quán)，而且市場(chǎng)的調(diào)整使得硅谷高質(zhì)量公司凸顯，為投資帶來機(jī)會(huì)。

　　盡管全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，但技術(shù)的革新可以抵消經(jīng)濟(jì)周期的影響，為社會(huì)帶來新的動(dòng)力、新的方向、新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　這是中美跨境投資的機(jī)會(huì)，也是兩國合作創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，畢竟技術(shù)創(chuàng)新對(duì)整體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展有正面促進(jìn)作用，現(xiàn)在的中國也需要好的技術(shù)投資去助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　中美兩國，作為全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體量國，來自各方面的戰(zhàn)略合作在不斷加深，科技創(chuàng)新領(lǐng)域同樣如此。目前全球大多數(shù)技術(shù)創(chuàng)新來自美國硅谷，同時(shí)最具潛力、多樣化的應(yīng)用場(chǎng)景在中國。美國市場(chǎng)現(xiàn)在面臨市場(chǎng)容量足夠但增量不足的問題，中國市場(chǎng)規(guī)范雖未完全建立但增量龐大，許多美國創(chuàng)業(yè)公司已開始思考如何在兩三年后，利用市場(chǎng)的增量快速地推動(dòng)自身技術(shù)的適用度，包括多樣化的應(yīng)用場(chǎng)景和使用范圍，并幫助其快速找到技術(shù)定位。

　　但不可否認(rèn)的是，中美兩國的巨大文化、社會(huì)差異，使得這些硅谷公司在盯上“中國肥肉”的同時(shí)又顯得小心謹(jǐn)慎。不過有別于過去的外企，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)公司有著更開放態(tài)度去看待新市場(chǎng)的開拓，他們更傾向于找到當(dāng)?shù)氐暮献骰锇椋ㄟ^當(dāng)?shù)睾献骰锇榘炎陨砑夹g(shù)更加適用于當(dāng)?shù)匚幕c應(yīng)用場(chǎng)景。雖然兩地的文化差異會(huì)導(dǎo)致一些模式創(chuàng)新并不能在兩地通用，但同樣的技術(shù)創(chuàng)新卻可以應(yīng)用到不同的場(chǎng)景中。所以選擇當(dāng)?shù)睾献骰锇橐彩悄壳肮韫葓F(tuán)隊(duì)比較喜歡的合作模式。

　　在尋找合作方的過程中，企業(yè)達(dá)成合作的根基無非是建立互相信任，以及證明彼此價(jià)值。后者容易推進(jìn)，但不同地區(qū)的文化、語言差異，使得信任的建立并非朝夕，也是創(chuàng)業(yè)公司顯得謹(jǐn)慎的原因。