6月中旬，分期樂，這家成立還不到3年的互金獨角獸，宣布D輪系列融資首筆資金2.35億美金已到賬。投資方中除了華晟資本、共建創投外，還有國內一家大型保險集團。

　　公開資料顯示，此次融資距其C輪的京東戰略投資，已過去一年多。從其這一輪公開的融資額，結合其過去一年用戶翻倍、交易額猛增的形勢，我大膽判斷，分期樂估值已超過200億，是互金行業不折不扣的黑馬。

　　另外，據分期樂官方消息，這2.35億美金只是D輪第一筆，后續還有什么投資方入場目前不得而知，此前坊間一直傳聞的企鵝，能否搭車入局，值得期待。

　　【估值200億+】

　　現在的分期樂，值多少錢了?

　　這是我看到融資消息之后的第一個問題。

　　顯然，盡管從業務布局來講，分期樂通過掌握近60%的校園人群的市場份額，獲得了中國萬億級消費金融市場的強勢入口，但目前從體量而言，還難以與螞蟻和京東這樣的巨頭較量，估值方面也很難靠攏。

　　然而，我認為近期同業平臺“優分期”上市公司收購案，具有實際參考價值。日前，成立于2014年4月的大學生分期消費平臺“優分期”以14.28億元現金的價格，向A股上市公司華塑控股出售了51%的股權。也就是說，資本市場認為，“優分期”這一平臺估值約為28億元。

　　公開資料顯示，該平臺注冊用戶100萬人，單月訂單交易額近1.8億元。而目前分期樂注冊用戶超過1000萬，單月銷售額突破20億。保守推算，分期樂估值可以是優分期的十倍。再加上分期樂作為行業領袖的品牌溢價，以及旗下桔子理財、鼎盛資管等平臺的搭建，分期樂的估值超過200億。

　　另外，去年年底分期樂還悄然上線了“提錢樂”商城，在藍領市場復制分期樂模式。加之今年4月，分期樂商城向白領開放。也就是說，從公司業務發展而言，分期樂目前已向全人群打開。分期樂融資消息中透露，目前校園外人群已為分期樂貢獻了10億元的營業額。電商中，3C品類的毛利相對較低，京東去年的3C品類毛利為5.5%，據此推算，不算分期服務收費，僅商品毛利一項，這部分人群為分期樂帶來的毛利就有5500萬。

　　向全人群打開,昭示著分期樂已經沖出校園，抗風險能力大大增強。某種意義而言，藍領、白領人群業務跑通，意味著分期樂“市夢率”真正成型。

　　【險資入局，在下什么棋?】

　　這次融資，最讓人無限遐想的其實是一家大型保險集團的入伙。

　　眾所周知，中國的保險公司不能破產，背后實際上是隱性的國家信用擔保。因而在傳統金融機構中，其風險偏好幾乎是最低的。

　　但近年，利率下行和資產荒疊加，險資在不斷尋找常規意義上的優質資產過程中，也在不斷加大另類資產配置。中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長曹德云曾透露，兩三年前，銀行存款和債券在保險資金的投資中占到將近80%，但截至2015年10月底，在保險資金運用余額中，銀行存款加債券占比下降到了不到60%，另類投資占比上升到了約23%。

　　在另類資產中，股權和不動產投資比例從2014年到2015年慢慢在提升。最近我們看到的互聯網巨無霸企業股權融資中，都有險資的身影，例如人保財險、中國人壽入股螞蟻金服，中國人壽還以6億美金投資了滴滴打車。

　　總之，一方面，大型保險集團戰略入局分期樂意味著險資對于分期樂模式的看好，另一方面，分期樂凝聚了上千萬的年輕用戶，這些用戶幾乎是保險產品的小白用戶，長遠看來，雙方在用戶層面做一些導流設計，并非沒有可能。

　　近期而言，分期樂通過分期消費的電商模式持續產生優質資產，而成為自家股東的險資集團有望成為分期樂債權的最大持有人。這也是雙贏的局面：對險資而言，持有壞賬率不到1%的資產，低風險，高回報;對分期樂而言，引入險資也會顯著降低資金成本，從而在同業中形成更強的競爭力。

　　【分期樂模式】

　　險資入局，意味著分期樂的商業模式得到資本市場重量級選手的認同，那究竟什么是分期樂模式?

　　公開資料顯示，2013年8月，分期樂商城上線，從解決學生在線分期購買手機等3C數碼產品的痛點入手，在大學校園吸引大批種子用戶。隨著用戶人群的拓展，分期樂商城通過不斷拓展消費品類和場景，進一步提高用戶粘性。

　　用戶在分期樂商城的賒銷行為，不斷沉淀為分期樂的債權資產。這類債權具有小額分散特點，因而天然風險較低;更重要的是，分期樂從一開始就引入以大數據為支撐的線上風控系統，加之線下面簽審核團隊，有效保證了用戶的還款意愿和還款能力，更把有組織的欺詐行為盡可能地擋在外面。因此，成立三年來，分期樂的整體壞賬率始終低于1%。

　　是不是有些不可思議?跟很多人一樣，我的第一反應也是別逗了!銀行整體的壞賬都接近2%了，當年銀行就是不能解決學生信用卡近10%的壞賬率而敗走校園，一個剛成立的小創業公司，憑什么行?

　　但去年年底，分期樂在上交所發行了標準ABS。了解的ABS發行的同學都知道，這個過程中舉債方必須開放公司原始數據供券商、會計師事務所以及律師等機構進行盡職調查，用行內的話說，相當于把底褲脫下來給人看。最終分期樂一期發行利率為5.05%，比第一單京東金融的5.1%還低。

　　這是非常好的參照系。

　　從京東金融在交易所公開披露的數據看，其6個月以上的壞賬接近于零，整體壞賬率確實做到很低。

　　數據來源：京東金融

　　總之，成功發行標準ABS意味著分期樂作為一種新型的金融業態，向傳統金融機構輸出了優質金融資產，其業務模式和風險控制手段得到了金融機構的認可。

　　但在此之前，分期樂滿足資金持續供應需求靠的是外部P2P和自建P2P平臺。大約兩年前，分期樂旗下成立桔子理財，全面代理分期樂的債權。該平臺數據顯示，截至2016年5月，桔子理財注冊人數突破150萬，累計交易額突破210億元。

　　現在回過頭來看，分期樂很好地抓住了這一波P2P的機會，搭建起了自有的、穩定的資金渠道，解決了小貸公司和傳統消費金融機構受制于資金限制，無法做大的問題。

　　今年5月，分期樂旗下設立鼎盛資產管理公司，對分期樂商城的債權進行打包、評級、定價，為分期樂小額分散的債權后續向金融機構或是桔子理財輸送，提供基礎條件。當前，在中國萬億級消費金融市場剛剛開啟之時，這類能力無疑是稀缺的。分期樂最早在上交所掛牌互聯網消費金融類ABS，先行鍛煉了這方面的能力，將來不排除承接外部同類資產，輸出對小額分散債權的打包、定價能力。在服務分期樂的同時，也形成新的利潤增長點。

　　連貫起來看，通過分期樂商城、桔子理財以及居間的鼎盛資產，分期樂搭建了一個互聯網消費金融從資產、到資管、再到資金端的閉環生態。就我目前所見，這在這一波互聯網金融創業公司中尚屬罕見，分期樂能夠對標的或許只有螞蟻金服和京東金融這樣的巨無霸了。

　　【結論】

　　分期樂創始人肖文杰曾任騰訊財付通產品總監，總裁吳毅原為微信支付總經理，不久前高調加入;COO樂露萍原為騰訊移動互聯網事業群市場部總經理，首席金融官喬遷曾任騰訊金融合作高級產品經理，可以說，這個團隊將國內最極致的產品經理文化在分期樂完整傳承。

　　同時，分期樂的首席風險官劉華年曾任法國興業銀行風險管理高級副總裁，有多年的銀行從業經歷?，F在看來，在這一波互聯網金融熱潮中，這只獨角獸已成功卡位，且引領了細分行業的造富效應;然而，目前消費金融行業掘金者眾，其中不乏剛剛回過神兒來的巨頭，分期樂能否保持一席之地，關鍵在于是否能夠不斷提升系統運的營穩健性,同時提高風控水平，控制資產質量，從而不斷降低資金成本，為用戶輸出更大價值。