近日，搜狗CEO王小川在接受媒體采訪時透露搜狗今年將赴美IPO的消息。但同時，搜狐方面卻對IPO消息予以否定。而作為持有搜狗45%股份的最大股東騰訊方面則沒有發表意見。搜狗與搜狐方面對于IPO不同的說法，是一場本來就策劃好的炒作，還是另有隱情？我們不妨分幾個步驟來分析。

又是狼來了？非也，王小川明顯比以前更有底氣

從新聞搜索來看，搜狗最早傳IPO是2011年，那時搜狗是一家年虧損2600多萬美元的搜索公司；2015年搜狗IPO則傳的最有模有樣，彼時，確實也是搜狗上市的好機會。

因為，從搜狗的營收同比增長率來看，2014Q1到2015年Q2期間，搜狗已實現規模性盈利，且尚未出現明顯的營收增長趨勢下滑。

但搜狗并沒有選擇在該時間點謀求赴美IPO，其中最大原因，恐怕就是中概股的集體受冷令王小川心有余悸。

14年至15年，阿里巴巴等多家互聯網中概股遭遇美國律所發起的集體訴訟，一年內中概股指數下降22%。寒潮之下，360、分眾，甚至就連百度，也曾委婉表達過想回歸A股的愿望。新浪微博，就是在該背景下強行赴美IPO的，而結果就是，70至80億美元的目標市值，最終縮水到不足35億。

于是搜狗選擇觀望。如今，雖不敢說中概股迎來春天，但至少已經解凍：網易、新浪、微博等中概股股價悉數破紀錄，阿里巴巴也連連迎來久違的大陽線。搜狗苦苦等待的機會，大抵是到了。搜狗2016年的營收至少也在6億美元以上，也因此，搜狗再次放出IPO的風聲可信度高于以往。

對比新浪微博，搜狗IPO估值大概在多少？

出身上代門戶巨頭、獲得當代巨頭（騰訊、阿里）注資、擁有龐大用戶群體、營收及盈利水平可觀……搜狗，與新浪微博存在太多共同點。而今年新浪微博市值突破百億美元并仍保持上升趨勢。我們不妨以新浪微博為參照，估計一下搜狗IPO的市值。

先說用戶活躍程度

新浪微博：上市時月活1.44億；目前月活達2.82億。

搜狗：以三大產品為主，官方宣傳瀏覽器用戶數量上億；輸入法用戶數量5.2億，月活2.36億；搜索移動端月活用戶數為5.6億。

在數據不摻水的情況下，搜狗的用戶活躍程度要高于微博。但月活并不是全部，百度的月活躍用戶并不比阿里、騰訊低，但估值上的差距卻很明顯，其中最大原因就是盈利和營收前景的劣勢。

所以簡單對比一下二者營收及盈利情況

財報顯示，新浪微博的主要營收來自于大客戶和中小企業（SME）的廣告和營銷營收。

搜狗則是依靠著名的三級火箭戰略，即輸入法帶動瀏覽器，瀏覽器帶動搜索，再靠搜索引擎賺錢，最終和百度類似，賺取客戶的點擊費用。

而從營收數字來看，搜狗與新浪微博也很相近：

如圖表所示，雖然目前（2016年后）搜狗與新浪微博營收與盈利的數額相仿；但從盈利額增長率來看，搜狗的平均增長率遠低于新浪微博。照該趨勢，新浪微博盈利數字，或已經大額超過搜狗。

相比之下，搜狗與微博最大的差距在于盈利空間

排除未公布的2016Q3盈利數字，搜狗一直保持著較高的盈利同比提升。但搜狗不得不面對的是，正逐步放緩的營收及盈利增幅。

從營收增長來看，2014年Q3之后，搜狗同比增長率持續下滑；到2016年Q3時，其營收額幾乎與2015年同期持平。該數據代表，搜狗的營收可能已接近天花板。從這一點來看，雖然微博同比增長率并不穩定，但并未呈現營收增長放緩的趨勢，相比之下更具投資價值。

資本市場，成長空間和想象力決定PE，搜狗的固定變現模式不好講故事。例如與搜狗變現方式相近的360，其退市前最后一季度的營收達到4.38億美金，凈利潤達到1.17億，而美股市值仍然僅維持在95億上下。這還是在360營收和盈利長期保持同比增長的前提下，營收數據僅為360三分之一、且增長陷入停滯的搜狗，其IPO估值可能比王小川預測的市值低20%-30%。

隱憂：騰訊、搜狐、王小川的三權分立

微博上市時，新浪持有56.9%的微博股權，是當之無愧的第一股東；而投資方阿里持有32%的股份（A/B股形式，投票權不足15%）。因此，微博的主導方一直都是新浪，同時股東收益的最大獲利方也是新浪。

但搜狗卻并不一樣，據SEC信息顯示，騰訊已取代搜狐成搜狗最大股東，持股45%；而搜狐則持有38.35%股權，以及最大投票權。雖然搜狗的投票權在搜狐手中，但搜狗的實際管理者卻是王小川。

這就很有趣了，騰訊有最大股權；搜狐有控制權；什么都沒有的王小川即其搜狗團隊卻是執行者。也就是說，上市與否的決定權在搜狐；上市的最大獲利方式騰訊；而能不能做到高估值上市，則完全看王小川團隊的操作……三方利益交錯、互相制衡，就算孟德斯鳩的三權分立也不外乎此吧？

目前看來，擁有絕對控制權和第二多股權的搜狐，是搜狗版圖上最大一股勢力。然而偏偏王小川和騰訊態度曖昧，頗有吳蜀聯合抗魏的意思，這從王小川屢次采訪中，提及騰訊遠多于搜狐也能看出端倪。

這也難怪，騰訊為搜狗提供了太多資源：QQ輸入法和soso搜索的相關資產和技術人員全部歸搜狗；手機騰訊網、QQ手機瀏覽器、手機QQ等全力為搜狗導流；微信向搜狗開放了公眾號內容搜索；就連與知乎的合作，其中也不乏騰訊股東騰訊牽線搭橋……王小川內心的天平，怕是早就傾向騰訊一方了。

親騰訊，除了因為騰訊帶來的巨大資源外，王小川與張朝陽對搜狗上市的不同態度也是重要誘因。王小川曾多次謀求搜狗上市，并曾經拉來過阿里巴巴的投資、站臺。可是，對于搜狗上市這件事，搜狐掌舵人張朝陽遠不似王小川般急迫。

2013年，張朝陽曾對記者表示：“搜狐已是上市公司，搜狗不會考慮獨立上市”；15年，張朝陽又說（搜狐）多幾個上市公司不重要；而此次剛爆出搜狗的IPO傳聞，搜狐第一時間出來否認，并表態不打算在今年上市……真的是好復雜。

最后做個總結吧：

搜狗有著龐大的用戶群和極高的活躍度，但是從應收同比增長率來看，增速明顯放緩，IPO可能獲得的市盈率不會太高，市值可能會相較于王小川所預估的50億美元略低。

搜狗起源于搜狐，NSS時代的三巨頭之一。如今網易依靠游戲業務賺的盆滿缽滿，新浪則持有微博這半張移動互聯網時代的船票；搜狐雖既有暢游，也有微博，但從規模來看，遠小于前兩者。

在大眾看來，搜狗是搜狐旗下最有可能成為翻盤底牌的業務。而從情感上，粉絲也希望搜狗能夠成為一家上市公司，小川也能找到女朋友成家，但愿一切能夠按照王小川的意愿吧。