“我是樂視影業的股東了啊，你們想演戲的可以找我。”融創中國董事長孫宏斌在樂視融創投資合作發布會上冷不丁地來了一句。

　　這場金句頻出的發布會，賈躍亭和孫宏斌是絕對的主角，媒體們幾十個問題都拋給了他倆，同臺的張志偉、梁軍、高飛沒有任何說話的機會，只有張昭“收獲”了兩個問題：“樂視影業目前的估值是70億，這次估值的基礎是什么?對于樂視影業注入樂視網有沒有明確的時間表?”

　　張昭扶了扶眼鏡：“孫總這次投資最重要的是認可，這個認可非常重要，開玩笑說，這個認可比價格重要。”

　　1月13日晚間，樂視公告宣布獲得包括融創中國在內的168億戰略投資。融創中國則獲取了樂視最優質的三大業務的股權：樂視網、樂視影業、樂視致新。單看樂視影業，嘉睿匯鑫(融創中國旗下)10.5億收購樂視影業15%股份，成為樂視影業第二大股東，并將派駐人員進入董事會。這也就是說，樂視影業在融創投資后的估值為70億元左右，這與此前注入樂視網的98億相比縮水不少。

　　賈躍亭補充回答了關于樂視影業估值的問題。他和張昭的回答歸納起來有四個關鍵點：第一，孫宏斌投樂視影業是一輪定增而不是IPO，所以這次的價格是樂視影業C輪的價格(估值70億)，而不是IPO的價格(宣布注入樂視網時，樂視影業估值98億);第二，公司估值離不開行業估值，電影行業價值往下調，估值也會下調;第三，賈躍亭認為樂視影業的價值最起碼是300億元。第四，2017年，一定要推進樂視影業注入上市公司。

　　言外之意，樂視影業價值仍在，只是因為交易的形式是買老股以及這段時間電影行業整體式微才出現了現在價值低估的情況。

　　樂視影業的犧牲

　　雖然孫宏斌一再“無意”地表達自己不會干涉樂視的具體業務，只會在公司治理上做一些變化，并且在發布會上成功塑造了自己“呆萌大叔”的形象，但這次投資處處都顯示出他的精明。“我理解，電視、影業最后都是裝入上市公司的。”孫宏斌公開表示自己就是買股票。如果說樂視影業2017年真的能順利注入，那么孫宏斌的這次投資實際上就是Pre-IPO，退出渠道非常明確。

　　而事實上，在務實的財務投資者面前，任何夢想都是空談。融創以10.5億元現金從樂視控股手中收購樂視影業15%股權，實際上是樂視控股套現10.5億，樂視影業并未獲得任何實際注資。

　　這并非樂視影業在樂視危機時刻的第一次犧牲。

　　2014年12月5日，賈躍亭尚在海外、樂視網未來發展方向很不明朗，公司股價也搖擺不定。本計劃獨立上市樂視影業被宣布將注入到樂視網中。控股股東承諾擬在未來一年以內啟動將樂視影業注入的工作。消息一出，市場立即回以一個漲停板。

　　持續跳票后，終于在2016年5月6日晚間，樂視網公告：擬向樂視影業股東以41.37元/股發行1.65億股，并支付現金29.79億元，合計作價98億元，收購樂視影業100%股權。但幾度解救樂視于危難之中的樂視影業并未獲得特殊待遇，這次注入背后樂視影業還背負了三年業績對賭：樂視影業承諾于2016年度、2017年度、2018年度歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于5.2億元、7.3億元、10.4億元。

　　樂視影業2015年的扣非凈利潤約為1.36億元，2016年的業績承諾為5.2億元，這意味著樂視影業要實現利潤近4倍的增長。雖然樂視影業之前的《小時代》系列、《九層妖塔》、《盜墓筆記》都表現不錯，但在近段時間電影市場整體遇冷的大環境下，實現這樣的業績承諾幾乎不可能。

　　果然，在11月8日晚間，樂視網公告稱，預計樂視影業無法在2016年完成注入，同時擬繼續推進本次重大資產重組項目，并選擇2017年、2018年、2019年三年作為樂視影業業績承諾期。業內人士告訴騰訊科技，第三季度國內票房出現同比下滑，以及樂視影業票房收入不達預期難以完成2016年業績承諾成為樂視影業推遲注入的主因。

　　這就是樂視影業的命運：作為樂視的武器，為樂視提振股價。

　　張昭的得失

　　這也是張昭的命運。

　　2011年，張昭離開一手創辦的光線影業加盟樂視，創立樂視影業。“當初我創建光線影業的時候說得很清楚，這是一個獨立的公司，是不跟光線傳媒一起上市的，你并進去的話，我就沒有辦法按照產業的發展來進行布局了。”

　　這也就是說張昭是出走的部分原因是光線影業并入上市公司，打亂了他的計劃，所以他來到樂視影業很響亮的一個口號便是要獨立上市，但這個夢還是終止了。

　　“是否能獨立上市，這個太不重要了。未來借助樂視整個大生態，我們有機會跟好萊塢的大公司在全球市場上掰掰手腕，這對我的誘惑太大了，你說這個東西重要，還是一個電影公司獨立上市重要?”張昭如是化解自己的尷尬。

　　宣布注入后，樂視網與樂視影業無疑將有進一步的整合。張昭在樂視體系的地位一直較高，在此前的高管采訪中，張昭多次居于賈躍亭左右。外界猜測張昭可能在執掌樂視影業的同時被委已樂視視頻的重任，但實際上在樂視去年2月的高管調整中，高飛出任樂視視頻總裁，張昭僅增加了“影視互聯事業群總裁”的職務，權力上并無有太大變化。

　　而張昭要承擔的卻是業績對賭的重擔。在業績承諾之后的章節是“補償義務”：若目標公司(樂視影業)在盈利承諾期內
的任一會計年度未能實現承諾凈利潤的，補償義務人對實現凈利潤不足承諾凈利潤的部分按股份及現金的方式進行補償。

　　補償公式如下：

　　當期應補償總金額=(截至當期期末目標公司累計承諾凈利潤總和-截至當期期末目標公司累計實現凈利潤總和)÷盈利承諾期內目標公司累計承諾凈利潤總和×標的資產的交易價格-盈利承諾期內已補償現金金額-(盈利承諾期內已
補償股份數量×本次發行股份購買資產的發行價格)。

　　這里的補償義務人正是樂視控股、張昭、 吉曉慶(樂視影業CFO)、樂普影天、樂正榮通承 。

　　而事到如今，張昭面臨又一次犧牲。

　　張昭指出融創的這次交易本質上是賈躍亭以上一輪估值出讓老股，自己都沒有減持套現，也沒有稀釋股份。但不可否認的是，融創的出現會對樂視影業產生不可逆的影響。除了樂視控股，包括張昭在內的所有股東的排位都將往后推一位。融創將向樂視影業派駐董事也將影響樂視影業董事會的所有決議。

　　目前樂視影業董事會包括董事長賈躍亭，董事張昭、吉曉慶、廉潔、鄧偉、靳海濤及監事萬秀麗。

樂視影業注入前的股權結構

　　樂視影業與張昭的價值重估

　　命途多舛的樂視影業和張昭亟需價值重估，他們的意義遠不止于樂視的“消防隊員”。

　　作為樂視旗下相對成熟的項目，樂視影業無論在業務水平本身還是在財務數據上都是光彩奪目的。2012年，剛成立不久的樂視影業出品并發行6部影片，市場份額列五大民營公司第四位，之后的《小時代》系列更是把樂視影業推上了新的高峰。

　　2016年，在整個行業潮退、主推影片《爵跡》票房不如預期的情況下，樂視影業發行的11部影片全部過億。而根據貓眼電影的統計，樂視影業已位列五大民營影視公司榜眼之席。“2016年樂視影業已經取得盈利。”張昭透露。

2016年五大民營影視公司國產影片票房占有率(數據來源：貓眼電影)

　　暫且把賈躍亭給樂視影業估值300億當作玩笑話，樂視影業究竟價值何在?一位多年從事影視產業投資的業內人士告訴騰訊科技：“在文化產業并購中，對并購標的的估值一般是以當年利潤的15倍或者未來3年利潤平均數的10倍。而影視公司估值要略高于文化產業的平均估值，一般在當年利潤的15~20倍。”按照樂視影業5.2億元利潤承諾來算，
98億元的估值相當于凈利潤的18.84倍，這算是比較高的估值，但尚處在合理范圍之內。

　　以樂視影業在樂視體系中的造血能力，張昭完全可以擁有更多的話語權。

　　影業產出的內容和花兒影視的內容一樣，是樂視視頻沖出愛奇藝、騰訊視頻、優酷包圍的砝碼，也是樂視電視、手機等終端銷售的優勢。

　　而易凱資本根據其統計數據預測，未來三年中國娛樂市場最大的增長引擎不是電影票房，而是付費視頻用戶的增長。在如此背景之下，樂視影業的“犧牲”或許會成為一樁好事。樂視影業主打電影、花兒影視主攻電視劇，樂視視頻則是呈現方式，直接打通了內容的播出和宣傳渠道，同一個IP也能在樂視內部進行多種形式的開發。

　　值得慶幸的是，在樂視網收購樂視影業的交易方案中，擬募集的配套資金，在支付交易所需的現金對價后，超一半的剩余資金擬用于樂視影業投拍作品和購買IP。樂視影業可以借此機會重整旗鼓，潛下心來交出更多令人滿意的作品，從而把自身帶入到作品越好、價值越高、話語權越大的良性循環中。