1月7日發審委“審6過1”，創下歷史性記錄的通過率，讓本周排隊過會的另外八家企業也是心情復雜。六個核桃母公司——河北養元智匯飲品股份有限公司將在本周五接受審核，而這也是它自2011年以來第四次提交上市申請，按照本屆發審委的“史上最嚴”風格，僅憑一罐“六個核桃”，養元過會的幾率并不大。

　　7年四次IPO，跌倒在哪些地方?

　　養元六個核桃母公司——河北養元智匯飲品股份有限公司，原屬于河北衡水老白干集團，主營業務為核桃飲料的生產、銷售。2005年老白干集團企業進行了資產剝離，養元飲品被姚奎章等58名老員工接手。當時的資產評估結果顯示，其企業價值僅有399萬元。

　　養元繼2011年、2012年、2016年沖IPO失敗之后，今年10月31日，第四次提交IPO申請。

　　早在2011年，養元向證監會提交上市申請書，卻在2011年4月19日，上會前一天因“尚有相關事項需要進一步落實”，被發審委宣布“取消”。
有分析認為，主要原因之一可能是2011年遞交招股書時，養元“六個核桃”商標依舊處于審核中，遲遲未能獲批。也有業內人士質疑，其上市受阻或與其涉嫌“虛假宣傳”有關。

　　2012年養元再次沖擊IPO，卻在2013年1月證監會掀起的“史上最嚴格的IPO自查”中，于2013年5月31日主動終止審查，IPO再次鎩羽。

　　2016年12月21日養元第三次提交上市申請后，2017年4月終于被證監會受理。但是受到美國金州食品有限公司對養元發出的跨國傳票影響，涉嫌違約而官司在身，誠信、品牌、質量以及對產業的貢獻等都不利于IPO進程。

　　而此次提交申請是養元第四次踏上上市的征程，營收下降、產品單一、依賴六個核桃，過度重視營銷導致銷售費用過高還是養元目前所面臨的問題。

　　第四次踏上IPO征程，業務單一成最大軟肋

　　除了我們知道的“經常用腦多喝六個核桃”這一個產品外，養元還有核桃乳、核桃花生露、果仁露、核桃杏仁露等多種飲品，但核桃乳是其主要產品，而且只有一個大單品——六個核桃。

　　招股書顯示，
2014年至2017年上半年間，企業營收分別為82.62億元、91.17億元、89億元、36.66億元。同期凈利潤分別為18.3億元、26.2億元、27.4億元、10億元，同比增幅分別為15.7%、43.13%、4.61%、-23.08%，可以看出，2015年以來營收一直在下降。

　　2014年——2017年上半年，核桃乳在主營業務收入中的占比分別為94.9%、95.41%、97.03%、98.19%，養元存在對單一產品高度依賴的跡象。招股書中，養元自己也披露，存在產品重種類單一的風險。

 

　　（主營業務收入產品構成情況）

　　產品種類單一，直接導致其市場競爭加劇的風險。養元在申報文件中也援引國家統計局的數據稱，含乳和植物蛋白飲料行業的企業家數由2013年末的211家;增至2014年末的246家，同比增幅達17%，2015年三季度末增至264家,同比增幅為7%。眾多知名品牌如承德露露、娃哈哈、蒙牛、三元、盼盼等均已推出核桃乳或類似產品;2016年3月,可口可樂公司收購原中綠集團旗下廈門粗糧王飲品;2016年4月王老吉與大寨飲品合作,
行業競爭日趨激烈。

 

　　（來源：招股書）

　　行業發展迅速，入局者層出不窮，但是與此同時，目前植物蛋白飲料行業正在面臨增長乏力的現狀，就如同茶飲料、果汁等品類一樣，在達到一定的峰值以后，會出現一定的衰退。

　　此前，利樂公司發布的《植物蛋白飲料的機會》報告顯示，2015年大中華區乳制品市場的總體即飲消費總量達到308億升，其中包含豆奶在內的植物蛋白飲料，占據20%份額。包括銀鷺、椰樹、露露等代表性的企業的營業收入均出現不同程度的下滑或增速放緩。這也給養元智匯敲了警鐘，如果固守“六個核桃”而不去開拓其他產品線的話，難以抵御行業增速放緩的風險。

　　募資16億做廣告 研發費用卻區區幾百萬

　　在募投項目中，養元智匯擬將約29億元用于營銷網絡建設及市場開發項目，其中擬投入約18.95億元用于品牌建設。在品牌建設投資方面，養元智匯擬投放媒體類型包括電視廣告與其他媒體營銷兩大類。

　　募投計劃三年投入16億元用于電視廣告。公司擬在中央電視臺每年投放10,000萬元的廣告支出，擬在江蘇衛視每年投放18,000萬元廣告支出(用于冠名綜藝節目《最強大腦》等)，在湖南、浙江、上海幾個強勢地方衛視地區的電視臺每年投放5,000萬元，在山東、湖北、廣東地區的電視臺每年投放1,000萬元，其他除邊遠地區外的省級電視臺每年投放200萬元到800萬元不等的廣告支出。

　　研發費300多萬，推廣費卻高達上億元，是養元一直以來奉行的重營銷輕研發模式。2015年至2017年6月，公司的銷售費用逐年加大，分別占營業收入的比例分別為10.38%、10.11%、12.06%和15.13%。其中《最強大腦》等節目強化消費者對產品認知，營銷費用可謂大手筆。然而，這一數據所占比重只增不減，數據顯示2017年上半年，養元銷售費用為5.55億元，在營收中的比例為15.13%。

　　除此之外，羽化財經查閱資料發現，養元六個核桃曾經被批為“2016年最失信企業”。

　　早在2015年新廣告法頒布后，養元“經常用腦
多喝六個核桃”廣告就因涉嫌虛假宣傳而頻遭職業打假人和法學界人士質疑，先后經歷了近十場官司。天眼查中顯示，養元法律訴訟高達834起，涉及商標、專利等糾紛，負面影響比較多。

 

　　（來源：天眼查）

　　從IPO的發行條件看，業績僅僅是IPO的一個條件之一，以往證監會發審委員主要側重財務的真實性，而對于其他方面的審核相對寬松，本屆發審委員不僅僅關注業績的真實性，還十分關注內部控制的有效性、公司治理及規范運作、業務前景及募投的可行性、持續經營能力、關聯交易非關聯化、合法合規、商業合理性等方面，通過全面評估后，過會率大幅下降。

　　而對于業務單一、持續經營能力薄弱、前景不明朗、法律訴訟纏身的養元來說，過會實屬堪憂。

　　十九大以來，“大健康”成為一種生活理念，養元如果能抓住安全、好喝、健腦的內在品質，著力打造“經常用腦，多喝六個核桃”的品牌訴求，鞏固和提升原有產品在消費市場的占有率，強化IP價值，形成新的業績增長點，未嘗不是一種新選擇。