3月16日，廣東丸美生物技術股份有限公司(下稱“丸美”)又一次提交了招股說明書，擬在上交所上市。

　　盎司君通過查閱資料發現，這是丸美第四次發布招股書，第二次沖擊A股市場。此前，丸美曾于2014年6月首次報送IPO材料，在排隊兩年后，于2016年11月被發審委否決上市。被否原因，坊間紛紛猜測是因為早期的經銷模式和產品被食藥監處罰未披露等原。

　　折戟后的丸美并不甘心，時隔半年后，2017年6月再一次向證監會申報了IPO材料。3月16日提交的招股書，其實只是去年6月份的更新版。

　　卷土重來的丸美，再一次想要叩開A股的大門，這次丸美會有怎樣的命運呢?

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　　經銷模式或成丸美“烙”在心上的疤

　　丸美上一次折戟IPO時，關于產品被食藥監處罰未被披露的問題，此次丸美在IPO文件中做出了相關解釋，并且廣東食藥監局于2017年4月25日也出具公告說明此前丸美產品被處罰等事項。

　　相信，丸美解決了這個障礙對它們來說，會是一個不小的好消息。但是，此前證監會關注的丸美經銷模式的問題，或許就沒那么簡單了。

　　盎司君在對比丸美之前上會被否時的招股書，和此次公開的招股書時發現，丸美顯然是仔細的研究了發審委提出的諸多的問題，并有正對性的更改了新的招股書。

　　但是，丸美的經銷模式已然成為了他們的一段“黑歷史”，即使重新編制了招股書，顯然也難以清楚的回答發審委提出的一系列問題。

　　(發審委對丸美的提問)

　　有券商人士向盎司君表示，發審委尤為關注丸美的經銷商模式，是因為經銷商對自身的管理大多較為零散，財務問題很難查清楚，這就給上市公司可能出現的財務造假提供了較大空間。

　　而且，丸美一直以來是經銷為主，直營為輔的銷售模式。自營一直做得都不如經銷，這會給丸美帶來巨大的隱患。

　　盎司君在查閱資料時發現了一個有趣的問題，當時IPO被否時發審委重點關注的丸美的一家經銷商——美妮美雅營業收入增長速度遠高于其他經銷商的問題，在此次的招股書中丸美僅是以該經銷商電商業務的發展速度快，一語帶過。

　　但是，丸美自己也在眾多電商平臺開展直營的電商業務，但是自營的收入遠不如其他也在做電商業務的經銷商。

　　單從2016年來看，丸美的經銷商通過電商渠道銷售收入從1.68億增長到2.47億，美妮美雅的銷售從1億增長到1.6億，而直營電商的增長僅從9008萬增長到1.03億。

　　但是盎司君在進一步查閱資料時又發現了一個有趣的問題，丸美天貓自營旗艦店和美妮美雅化妝品專營店的銷售數據來看，丸美天貓自營旗艦店的銷售量遠高于美妮美雅化妝品專營店出售的丸美產品。

　　看來，此前發審委尤為關注丸美的經銷商模式問題，丸美并沒有有效的解決。經銷商問題可能再次成為丸美過會的最大阻礙。

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　　廣告投入堪比凈利潤

　　國內的化妝品品牌，一直為人詬病的就是高額的廣告費用。近年來，國產化妝品品牌，比如一葉子、韓束等品牌均是各大綜藝節目的冠名常客。

　　盎司君通過查閱資料發現，國內的化妝品品牌的廣告投入占收入比均高居不下。以去年過會的珀萊雅和御家匯兩個化妝品品牌為例，各報告期內的品牌宣傳費用均處于較高水平。

　　(珀萊雅品牌形象宣傳費用)

　　(珀萊雅利潤表)

　　(御家匯品牌推廣費用)

　　(御家匯利潤表)

　　珀萊雅2014年-2016年的品牌推廣費用高達10億余元，御家匯2014年-2016年的廣告費用也高達4億元。

　　丸美也不曾例外，盎司君通過整理丸美的招股書發現，丸美近三年的廣告投入超過9億。2015年-2017年，丸美用于廣告宣傳的費用分別約為3.12億，3.38億和2.90億元，分別約占各報告期營業收入的26.2%，28%，21.5%，廣告宣傳支出均高于營收的20%。

　　(丸美銷售費用表)

　　(丸美利潤表)

　　從幾家企業公布的財務報表不難發現，國內的化妝品企業用于品牌宣傳的費用高，已成為業界常態。前有珀萊雅和御家匯成功過會的經歷，丸美高額的廣告費支出，或許不會給丸美過會帶來很大的麻煩。

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　　丸美執著于A股或是源于對賭

　　根據丸美的招股書披露，2014-2016年，丸美股份共進行了四次股利分配，其中三次直接派發現金，合計金額4.1億元。也就是說占股90%的孫懷慶夫婦三年內從公司獲得了共計3.69億元的分紅。

　　而且，根據丸美招股書中披露的財務數據來看，2015-2017年，丸美的財務費用分別為-1550萬，-1635萬，-1228萬，連續三年丸美的財務費用支出均為負數，丸美對此的解釋是這些均為投資收入。可以猜想丸美單年的投資收入超過1000萬，它的投資本金該有多少?

　　從丸美兩次披露的招股書來看，2016年丸美被否時，招股書顯示的募資金額是14.04億元，而此次公布的招股書中顯示，募集的金額是5.84億元。

　　丸美并不缺錢，此次募集金額對丸美來說，不通過資本市場也可以拿得出手，那么丸美為何執著于A股呢?

　　有資料顯示，丸美執著于登陸A股或許與其對賭協議有關。此次丸美更新的招股說明書中顯示孫懷慶夫婦與LVMH旗下L
Capital的對賭協議已經解除。但丸美何時上市，與L Capital何時展開退出計劃依然休戚相關。

　　根據丸美的招股書披露，L
Capital對丸美股份并未打算長期持有。招股書顯示，在12個月的鎖定期屆滿后，在24個月內，擬減持60%到100%的公司股份。

　　還未上市，丸美的二股東就想著減持，這或許會為丸美的未來蒙上一層陰霾。

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　　收購“戀火”不一定是加分項

　　通過丸美的招股書不難發現，丸美的盈利能力已經顯現出頹勢。2014年-2016年三年的凈利潤分別為2.71億元、2.81億萬元和2.3億元，顯現出下滑態勢，雖然2017年凈利潤有所回升，達到3.06億元，但是這不得不使大家關注丸美的盈利能力。

　　此次，丸美登陸A股，籌集資金主要用于彩妝產品線的鋪設。根據其招股書顯示，此次募集的5.84億資金中，將有2.5億元用于彩妝產品項目的建設。其實，丸美在彩妝領域的布局早已開始。此前，丸美收購彩妝品牌“戀火”，就是丸美進軍彩妝業的最大一步。

　　但是，
盎司君在查閱資料時發現了一個詭異的現象。根據丸美的招股書披露，“戀火”品牌2017年的銷售額僅為161.8萬元。然而，此前有諸多媒體報道，戀火在2014年的銷售額高達3.6億元。

　　到底“戀火”在被丸美收購前后，到底發生了什么事情導致營業額發生如此巨大的變化，我們不從而知。但是，如果被證監會關注到此事，而丸美又無法解釋清楚的話，大概又將會是丸美過會的一道阻礙。