7月9日，雷軍在港交所敲響小米上市的鐘聲，迎來高光時刻。不過，那時的雷軍可能難言輕松，小米估值縮水背后的“身份”之爭，上市前暗盤交易頻頻曝出的破發勢頭，友商接連發起的知識產權糾紛，以及IOT聯盟橫空出世欲圖從小米生態鏈口中奪食…… 暗潮涌動下，一連串的懸案似乎仍橫在這個跨界“新物種”的頭頂，一切猶未得解。
6月14日，新一屆FIFA世界杯揭幕戰打響。就在這一天，證監會一紙反饋意見的“84問”，也揭開了小米上市“估值保衛戰”的序幕。
證監會反饋意見挑起的小米“身份”定位問題，成為眾所爭議的焦點。雷軍和他的團隊四方游走，先告訴投資者小米是“蘋果×騰訊”，被批后又稱是“新物種”。于是，這個有情懷的新物種最終以543億美元的估值落地，相比最初市場預期的千億美元已腰斬過半。
估值大幅縮水的背后，是外界對于這個新物種究竟是為何物的“云里霧里”，正如著名財經作家吳曉波評價的那樣，“什么是小米模式，似乎連雷軍都說不清楚”。
曾幾何時，米粉們腦海中勾勒的未來圖景是：用著小米手機和周邊產品，寄托的是自己未盡的科技夢；走進小米之家，眼前展開的場景將滿足你對未來美好生活的所有向往…..但現實卻是，線下小米之家成了琳瑯滿目的家居“雜貨鋪”；線上號稱活躍著上億米粉的小米社區，則充斥著直播、游戲、音樂、視頻等各種娛樂消費快餐，在這里，所謂的情懷被做成了流量的生意。
而事實上，小米8年成長至今，眾多不確定性因素也隨著招股書的披露，昭示于眾。這些因素可能會成為小米未來成長過程中的長期隱憂，有的甚至可能會演化為一個個“雷區”，值得投資者注意和警惕。
互聯網服務，被打爛的好牌
與以往雷軍所到之處都拿著小米最新款手機相贈于人的場面不同，這次小米IPO路演一路雷軍都大談特談的是小米的互聯網基因。因為這一塊業務以超60%的毛利率撐起小米未來盈利能力的希望，更重要的是，這一塊也是小米所演繹的資本故事的主旋律。
業績數字之外，為小米互聯網服務業務加持的還包括，小米擁有全球最大的消費類IOT物聯網平臺，連接著超過1億臺智能設備，此外小米自創的MIUI系統還擁有著1.9億的月活躍用戶。
按理說，如何用好這1億臺設備以及1.9億的月活用戶，才是決定小米所講的資本故事能有多大影響力的關鍵一環，但事實上，擁有“王炸”的一副好牌，正在小米手里逐漸被打爛。
小米的“王炸”，無疑是其IOT平臺連接的1億臺設備，因為這些設備背后關聯的是千億級的消費類物聯網市場“大蛋糕”，小米招股書披露，按連接設備數小米在這一市場的份額為1.7%，屬全球最大。
盡管如此，這1億臺的連接設備中，有超過一半來自于小米可穿戴設備即小米手環的連接，其余的來自于智能音箱等智能家居設備。按照小米既定的“硬件毛利率不超過5%”的薄利多銷思路，IOT業務對小米未來更大的價值貢獻在于硬件銷售背后，小米所掌握的數據流量。但遺憾的是，小米至今未曾披露這1億臺設備背后連接的數據庫究竟有多大規模，也未曾為用戶展示其消費級物聯網生活服務的完整場景。
進一步來看，物聯網平臺是信息與數據的匯聚點，也是實現真正意義的數據價值變現的核心環節。這就意味著，小米IOT平臺所連接的設備量并非關鍵，重要的是能多大程度上將這些設備串聯起的數據實現商業價值變現。
關于“用戶數據變現”，事實上正在被小米以互聯網的思維簡單化為“流量變現”，也就是小米的互聯網服務業務，過去一年為公司貢獻了近百億的收入。而這種流量變現的方式，無外乎在線游戲、音樂、閱讀、直播、視頻等一眾互聯網巨頭用慣的廣告和用戶付費模式。
盡管小米依托硬件銷售所集聚的流量獲客成本相對較低，但就變現能力來講，其活躍用戶規模，與擁有線上流量入口把控能力和豐富移動產品矩陣的BAT 以及今日頭條系相比，仍有一定差距。一組可對比的數據是，小米互聯網服務中去年的廣告收入為56億元，而百度這項收入則為小米的10多倍，達731億元。此外，與小米一直想對標的公司蘋果相比，后者互聯網服務的收入主要來自于增值潛力較大的云服務，但小米單用戶實現的變現收入僅相當于蘋果的1/4。
知名互聯網分析人士潘亂在其發表的《騰訊沒有夢想》一文中曾犀利的指出，“把用戶視為流量這個行為本身就是對用戶的冒犯”，但觀察小米，眼下卻活生生地把用戶當做流量來進行膚淺的變現。而這種“冒犯”，也似乎正在抵消米粉的品牌忠誠度，據Questmobile和中國電信研究院調研數據均顯示，過去一年，用戶對小米的品牌忠誠度已下滑至27.9%，低于華為、OV等廠商。
按照國內券商機構的分析，對小米這樣一家擁有絕對硬件銷售額的企業來說，將自己定為物聯網公司要比互聯網更加貼切，而其本身更具想象力的成長空間在于，背靠千億級的消費類物聯網“藍海”市場，為小米生態鏈所連接起的億萬用戶提供“未來美好生活圖景”服務的一系列系統解決方案，而按照目前業內單用戶平均20元/年的服務收費水平，小米坐擁的1億臺設備本應為公司貢獻至少數十億元的年營收，這才是互聯網服務業務的護城河所在。
但顯然，小米過去8年，并未打造起這一成長壁壘。以至于，不久前，以OPPO和VIVO為代表的手機廠商，聯合成立IOT產業聯盟，全面以開發平臺進軍消費物聯網市場，業內評價稱其背后用意顯然是要點中小米模式的“軟肋”，江湖風云乍起。
脆弱的生態鏈
作為小米上市故事的精髓章節，雷軍和他的管理團隊自2013年起打造的小米生態鏈倍受資本矚目，到今年一季度，小米生態鏈上投資布局的企業規模已達210家，覆蓋的產品系列包括凈水器、電飯煲、空氣凈化器、掃地機器人等上百種，這些企業正在依托小米的品牌影響力及渠道迅速占領市場份額，時不時還推出深得用戶喜愛的爆款產品。
對于生態鏈企業，小米不謀求控股，不插手公司管理，以資本和共同研發助力生態鏈企業在做大小米IOT產品矩陣的同時，實現自身快速成長。
按照小米生態鏈負責人劉德的設想，小米生態鏈不求打造參天大樹的茂密森林，而是一片片郁郁蔥蔥的竹林，在這片竹林生態下，不斷有新的“獨角獸”企業破土而出。
盡管小米對生態鏈企業已形成了一整套理念和機制安排，但細究起來，這些靠情懷和價值觀營造起的短期共識，隨著時間的推移，可能難敵長遠的脆弱和不確定性。
在我們的調查了解中，面對小米提出的“竹林生態”理念，不少生態鏈企業心態復雜：一方面，由于初創產品開拓市場而急需小米品牌和渠道實力的加持；而另一方面，對于優質的獨角獸企業來說，沒有多少甘愿做“齊頭并進”的青竹，而放棄成為參天大樹的念想。
正如一位投資人所感慨的，“這就像一個生命有機體，需要有自己成長的軌跡，做一個依附在別人品牌身上的生命體，到頭來還是會尋求獨立人格”。
而面對生態鏈企業未來越來越多獨立開發產品，直至脫離生態鏈單飛的可能性，小米似乎也顯得無計可施。小米招股說明書中，對于未來發展的風險因素，就直言道：“我們的生態鏈企業未來可能會利用共同擁有的知識產權及用戶數據自行開發制造競爭產品，或委托其他公司開發及制造競品”。
眾所周知，小米生態鏈其實是相當“封閉”的，它只在小米的體系內能發揮最佳效果，并且所有被扶持的初創企業，都有濃濃的“小米風格”，無論是從產品外觀、還是品牌調性。這種封閉性也體現在小米與生態鏈企業簽的合作協議上明確提出，任何關于知識產權和用戶數據第三方授權，都需經過雙方同意。
上述投資人指出，正如上述風險因素中所指出的，如果一旦有生態鏈企業告別初創期，開始謀求自立品牌而欲突破小米生態的“封閉”天窗時，很多潛在的問題都會瞬間暴露出來，而且可能會在生態鏈上形成傳導效應。到時候，這種看似穩固的利益聯盟脆弱性就可見一斑了。
今年1月，小米生態鏈上的明星公司華米科技赴美上市，其招股說明書中披露的一條信息：“華米科技與小米所簽訂的戰略合作協議將于2020年到期”，當時，外界就對此有諸多猜測，“華米兩年后單飛”的傳聞就不絕于耳。更為吊詭的是，時至今日，小米和華米科技雙方均未對這一消息做出任何回應。
最新引人關注的一則消息是，7月4日，手機廠商 vivo、OPPO，電器廠商美的、TCL，以及大華樂橙、科沃斯、陽光照明和極米科技等多家硬件廠商，宣布成立了 IoT 開放生態聯盟，并公布了IoT產品方案。按照各方的共識，這個聯盟強調以“開放”的姿態，直接找現有廠商合作，而不是參股的方式，來迅速提高市場份額。
這意味著，封閉的小米生態鏈，即將遭遇“開放”聯盟的友商的圍獵，可能引發的外力沖擊無疑將更加考驗小米生態鏈的穩固程度。
7月8日，小米創始人雷軍又給上萬小米員工發了一份公開信，“情懷”、“夢想”和“厚道”依然成為信中的關鍵詞。顯然，過去8年，雷軍和他的小米“同學們”憑借著這些關鍵詞，搭建起了龐大的商業帝國。但接下來，這份情懷和夢想還能吸引多少同仁“與謀”，早日撐起小米的千億估值夢想，仍未有期。
這幾天，據說香港的大街小巷上都布滿小米手機8的巨幅廣告，雷軍期待著這款劍指iphone x的新機型再次成為“爆款”。而雷軍近期言必提及的小米生態鏈，互聯網服務卻在廣告語中難覓蹤影。在筆者看來，如果真要想彰顯情懷，不如把廣告宣傳的主題詞改為：“小米，將滿足你對未來美好生活的所有向往”。
