5月20日消息，據外媒報道，從2017年的Snap上市到今年的Uber、Lyft以及Pinterest舉行首次公開募股（IPO），早期私人投資者正在獲得無比豐厚的回報，而散戶投資者卻在這些科技公司上市過程中經歷了艱難的兩年，甚至只能喝湯。

在硅谷，沒人應該對Lyft或Uber令人失望的IPO感到驚訝。多年來，專家們始終在預測這種情況的出現。知名投資人馬克·安德森(Marc Andreessen)早在2014年就曾稱“IPO實際已經死亡”，并稱隨著高速發展的科技公司避免上市的時間更長，“增長帶來的收益更多將歸于早期私人投資者，而不是公共投資者（散戶）。”

2015年，聯合廣場風險投資公司(Union Square Ventures)的分析師弗雷德·威爾遜(Fred Wilson)表示，這些處于創業后期的科技公司進行IPO意味著，“所有的收益都被極少數人獲得”。2016年，FundersClub的亞歷克斯·米塔爾(Alex Mittal)寫道，如今的頂級科技公司正在籌集大量私人現金，“大部分回報都與公共投資者無緣”。

隨著科技公司估值飆升，它們會更長時間避免上市，這些早期私人投資者進而獲益匪淺。他們可以將公司估值從數百萬美元提高到100億美元、200億美元或500億美元，然后將自己的股票出售給渴望投資下一個亞馬遜或谷歌的公開市場散戶投資者。

在過去兩年多的時間里，公眾投資者看到科技界涌現出很多名氣很大但投資收益卻很低的消費品牌。自2017年IPO以來，Snap的價值已縮水約三分之一，而Dropbox和Spotify的股價僅比去年IPO發行價略有上漲。Uber和Lyft自上市以來股價一路下跌。在上周五因糟糕的財報而下跌13%后，Pinterest又回到了4月份前幾天的低調交易狀態。

風險投資公司Bulpen Capital的合伙人鄧肯·戴維森(Duncan Davidson)本周在接受采訪時表示：“也許我們讓這些‘獨角獸’吸收了大量私人資本，并推遲了它們的IPO時間是個巨大錯誤。也許我們應該像以前那樣，幫助這些公司盡早上市。”

在后期融資項目中，很大部分資本來自T·羅·普萊斯(T.Rowe Price)和富達(Fidelity)等公司，它們通常購買公開市場上的股票，但近年來也開始進入私人市場，以免錯過所有的價值創造過程。由于他們已經是公司股東，很難讓他們在該公司上市的時候再買進更多的股票。

早期風險投資公司Floodgate的合伙人Iris Choi曾在高盛(Goldman Sachs)從事投資銀行業工作，他說：“在IPO后，你想要的許多主要公眾投資者已經擁有了這只股票，他們還有什么動機在IPO時繼續購買股票？”

當然，對于Uber、Lyft和其他未來幾個月或幾年上市的公司前景，現在下結論還為時過早。投資者可以Facebook為例，這家社交網絡巨頭在2012年5月上市時表現非常糟糕，在接下來的三個月里股價損失了一半。然而，現在，在IPO時買入并持有該公司股票的股東看到了5倍的投資回報。2004年，人們懷疑谷歌估值過高，但收購并持有谷歌股票的人回報率高達2800%。

但是，如果你希望從這些新上市的科技公司身上獲得類似的回報，請考慮兩個重要因素：第一，Facebook和谷歌都是科技公司中的佼佼者；第二，在IPO時，這兩家公司都已經實現盈利。

隨著最新一批科技公司的崛起，公眾投資者被要求在風投社區停止下注的地方重新投資，并繼續支撐這些科技公司高昂的現金燃燒率。同時，這些公司試圖證明，它們可以轉型為可持續增長的長期業務。投資者對此感到猶豫不決。風險投資公司Bulpen Capital的合伙人鄧肯·戴維森說：“硅谷每個人都學到的一大教訓是，單位經濟學確實很重要。”

那么接下來會發生什么？由于私人資本非常充足，初創企業改變經營方式的壓力仍然很小。軟銀(Softbank)旗下的愿景基金(Vision Fund)已經向Uber、WeWork和其他資本密集型企業投入了數十億美元資金，該基金只打算擴大規模。根據美國國家風險投資協會的數據顯示，去年風投籌資達到創紀錄的555億美元，獲得投資的公司不得不將資金投入運營。

美國國家風險投資協會還稱，在2019年第一季度，五家“超級基金”(超過5億美元)完成募資，更多的知名公司正在籌集10億美元或更多的資金。這些基金越來越愿意將部分資金投入二級市場，從創始人手中購買股票，這些創始人可以提前鎖定一部分財富，同時避開季度收益和公開市場的審查。

西北風險投資公司(Norwest Venture Partners)專注于投資健康科技公司的羅伯特·米坦多夫(Robert Mittenorf)表示：“大型基金正因資本供應過剩而帶來挑戰，這正在削弱運營公司的自律性。我們在這里似乎忘記了，經營業績比籌集到的資金數額更重要。我們應該更多地為運營業績而喝彩。”

當然，散戶投資者面臨的不只有悲觀和厄運。企業軟件公司繼續獎勵公眾投資者。已經盈利的視頻會議公司Zoom股價比4月份IPO時上漲了一倍多，甚至為錯過了IPO的投資者帶來了可觀的收益。PagerDuty股價也增長了一倍多，其技術可幫助其他公司更快地提供在線內容。

自上市以來，規模較小的企業取得了更大的成功。今年1月，GGV的風險投資家杰夫·理查茲(Jeff Richards)在職業社交網站LinkedIn上寫道，2014年以來表現最好的20家科技公司IPO中，有14家在上市時市值不到10億美元。而且，它們幾乎所有的產品都是面向企業銷售的。

但Trinity Ventures風險投資公司的丹·斯科爾尼克（Dan Scholnick）表示，情況正在迅速變化。以前將資金集中在消費者公司的晚期投資者已經開始進入新的領域，在那里，云軟件、開發工具和協作技術得到了廣泛的應用，收入模式也越來越具有可預見性。

主要投資于商業軟件和基礎設施初創企業的斯科爾尼克指出，Snowflake Computing、Hashicorp以及Conflow等公司都以數十億美元的估值籌集了資金。他的公司是數據備份初創公司Cohity的投資者，后者也得到了軟銀的支持，去年的估值超過10億美元。

斯科爾尼克說：“民間消費者融資市場在企業融資被認為有趣很久以前就已經發展起來，并出現了泡沫。現在既然企業已經迎頭趕上，對于公開市場投資者來說，情況不會有任何好轉，甚至可能會變得更糟，因為金融體系中充斥著大量資金。”