正在沖擊電商導(dǎo)購(gòu)第二股的返利網(wǎng)，最近走得依然不太順利。
作為返利網(wǎng)登陸A股的殼資源，ST昌九近期可謂是狀況頻出，在預(yù)虧180萬元后又曝出了大股東持股被凍結(jié)的消息。這是ST昌九在因重組預(yù)案及中途更換審計(jì)機(jī)構(gòu)被兩度問詢之后，再次遭遇的變故。
返利網(wǎng)曾被譽(yù)為電商導(dǎo)購(gòu)“鼻祖”，其2018年獨(dú)立沖擊IPO以失敗而告終，2019年又被后起之秀“值得買”搶先奪下電商導(dǎo)購(gòu)第一股的位置，內(nèi)外交困之下不得不改道借殼上市“曲線救國(guó)”。而自其今年3月宣布借殼ST昌九以來，后者狀況頻出給返利網(wǎng)的上市之路增添了更多不確定性，同時(shí)返利網(wǎng)自身也面臨著外界對(duì)其商業(yè)模式簡(jiǎn)單、客戶結(jié)構(gòu)失衡及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力等方面的質(zhì)疑，上市進(jìn)程極為緩慢。
在導(dǎo)購(gòu)電商競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入下半場(chǎng)之際，返利網(wǎng)的上市之路究竟還有多遠(yuǎn)，其能否在被對(duì)手趕超的狀態(tài)下完成彎道超車尤其值得關(guān)注。
殼公司ST昌九狀況頻出，預(yù)虧超百萬后大股東持股被凍結(jié)
ST昌九作為返利網(wǎng)借殼標(biāo)的，其整體業(yè)績(jī)及股東情況對(duì)于重組進(jìn)程均有一定影響。而近期，ST昌九的狀況令不少投資者擔(dān)憂。
今年7月下旬，ST昌九公布了2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-180萬元至-120萬元，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為-153萬元至-93萬元。對(duì)于預(yù)虧百萬的原因，ST昌九表示，因宏觀經(jīng)濟(jì)形式變化、國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)及各地公共衛(wèi)生政策變化，使得下游客戶需求受到一定影響，公司上半年的產(chǎn)品銷售均價(jià)、營(yíng)業(yè)收入同比均有所下降。
而在此之前，該公司2015、2016年度經(jīng)審計(jì)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，2017年3月被上交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，公司名稱由此變更為ST昌九。2017-2018年，ST昌九轉(zhuǎn)虧為盈，凈利潤(rùn)分別為2613.07萬元、801.4萬元，但2019年虧損566萬元。一位券商人士指出，ST昌九近三年的業(yè)績(jī)每況愈下，若今年依舊虧損，勢(shì)必將加大其保殼壓力，對(duì)本次重大資產(chǎn)重組或許也有一定影響。
（藍(lán)鯨TMT制圖，來源：ST昌九財(cái)報(bào)）
在預(yù)虧公告后數(shù)日，ST昌九又發(fā)布公告稱，其大股東昌九集團(tuán)所持有的6173.3萬股無限售流通股（占公司總股本25.58%）因借貸糾紛被司法凍結(jié)，凍結(jié)時(shí)間從2020年7月30日至2023年7月29日。不過ST昌九稱，其與控股股東昌九集團(tuán)在資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)等方面均保持了獨(dú)立和區(qū)分，控股股東涉及訴訟事項(xiàng)并不會(huì)對(duì)其造成不利影響。
然而，市場(chǎng)對(duì)此出現(xiàn)了不同的聲音。有觀點(diǎn)認(rèn)為，ST昌九大股東持股雖然被凍結(jié)，但權(quán)益并沒有發(fā)生改變，正常情況下不會(huì)影響重組進(jìn)展。但也有投資者表示，當(dāng)前正處于ST昌九推進(jìn)重組的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，大股東遇此變故對(duì)市場(chǎng)信心是一種打擊，多少還是會(huì)影響公司的重組進(jìn)程。
8月11日晚間，此事有了最新進(jìn)展。根據(jù)公告，ST昌九已收到相關(guān)方通知，獲悉昌九集團(tuán)被凍結(jié)的5366萬股已經(jīng)解除司法凍結(jié)措施，占公司總股本的22.24%，占大股東所持股份比例的86.92%。而剩余807.2萬股依然被凍結(jié)，占公司總股本比例的3.34%，占其所持有股份比例的13.08%。
ST昌九表示，根據(jù)與昌九集團(tuán)核實(shí)的信息，該訴訟糾紛系南寧市善邕商貿(mào)有限責(zé)任公司與第三方之間的借貸糾紛，昌九集團(tuán)與該糾紛無關(guān)聯(lián)，不應(yīng)屬于被告方。昌九集團(tuán)將依法依規(guī)積極應(yīng)訴，針對(duì)剩余凍結(jié)股份盡快辦理解除凍結(jié)手續(xù)。
不過，ST昌九方面同時(shí)提示稱，昌九集團(tuán)尚未解除司法凍結(jié)的股份暫不存在強(qiáng)制過戶的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于相關(guān)糾紛案件尚未開庭審理，結(jié)果仍存在不確定性。此外，昌九集團(tuán)對(duì)ST昌九的所有持股均被質(zhì)押，共計(jì)6173.3萬股，占公司總股本的25.58%，不排除極端情形下可能觸發(fā)質(zhì)押、糾紛等風(fēng)險(xiǎn)。
重組交易先后兩次遭上交所問詢，整體進(jìn)度遲于預(yù)期
實(shí)際上，在ST昌九近期接二連三出現(xiàn)變故之前，返利網(wǎng)的上市之路就曾因上交所的兩份問詢函而顯得頗為坎坷。
據(jù)悉，自ST昌九3月18日公布本次重大資產(chǎn)重組方案后一周，其就收到了上交所的首份問詢函，重點(diǎn)對(duì)本次交易安排、返利網(wǎng)的持續(xù)盈利能力、合規(guī)情況等諸多問題提出疑問。對(duì)此，ST昌九屢次以“部分事項(xiàng)需要進(jìn)一步補(bǔ)充和完善”為由延期回復(fù)問詢。
蹊蹺的是，在正式回復(fù)第一次問詢之前，ST昌九又于5月20日宣布將重組原擬聘審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道變更為上會(huì)所和中興財(cái)，并再次遭到上交所問詢。后者重點(diǎn)對(duì)本次調(diào)整是否合規(guī)、是否構(gòu)成對(duì)公司重大資產(chǎn)重組方案的重大調(diào)整、是否對(duì)公司重組推進(jìn)造成實(shí)質(zhì)影響等關(guān)鍵問題進(jìn)行盤問。
對(duì)于更換重組項(xiàng)目審計(jì)機(jī)構(gòu)的原因，ST昌九方面解釋稱，主要是由于重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)涉及公司主體多、報(bào)告期時(shí)間跨度長(zhǎng)、工作量大，各方難以在重組審計(jì)時(shí)間進(jìn)度方面達(dá)成一致意見；同時(shí)，這還考慮到了成本控制等因素。
不過，在外界看來，重組關(guān)鍵期更換審計(jì)機(jī)構(gòu)的舉動(dòng)難免令人質(zhì)疑，背后或許另有隱情。上述券商人士表示，這不僅給昌九的重組增加了更多不確定性，同時(shí)也影響了重組項(xiàng)目的推進(jìn)。
5月26日，ST昌九率先回復(fù)第二次問詢稱，截至2020年5月18日，該公司未與普華永道簽訂聘用合同，本次審計(jì)機(jī)構(gòu)調(diào)整事項(xiàng)符合相關(guān)規(guī)定；而且這不涉及交易對(duì)象、標(biāo)的、價(jià)格等的變更，因此不構(gòu)成對(duì)重大資產(chǎn)重組方案的重大調(diào)整，也不會(huì)對(duì)重組推進(jìn)造成實(shí)質(zhì)影響。
不過，ST昌九同時(shí)也承認(rèn)，調(diào)整審計(jì)機(jī)構(gòu)將在一定程度導(dǎo)致重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目進(jìn)度晚于預(yù)期，同時(shí)也將導(dǎo)致公司對(duì)問詢函的回復(fù)進(jìn)一步延期。
至于上交所的第一次問詢，ST昌九直到7月9日終于交出了長(zhǎng)達(dá)178頁(yè)的的回復(fù)，對(duì)此次交易各方的交易安排做了較為詳細(xì)的闡述，尤其對(duì)交易合規(guī)性、注入標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)情況等關(guān)鍵問題給出了詳盡的回復(fù)，在數(shù)次拖延回復(fù)后顯示出了極大的誠(chéng)意。
導(dǎo)購(gòu)電商競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入下半場(chǎng)，返利網(wǎng)彎道超車難度不小
值得一提的是，對(duì)于外界最為關(guān)注的返利網(wǎng)經(jīng)營(yíng)情況、持續(xù)盈利能力等情況，ST昌九在回復(fù)函中從多個(gè)維度進(jìn)行了更為全面的披露，這讓返利網(wǎng)的各項(xiàng)指標(biāo)更為透明。
根據(jù)這份公告，返利網(wǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)始終為運(yùn)營(yíng)第三方在線導(dǎo)購(gòu)移動(dòng)客戶端“返利網(wǎng)”APP及其網(wǎng)站，主要提供電商導(dǎo)購(gòu)服務(wù)、廣告推廣服務(wù)等。在ST昌九看來，返利網(wǎng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、主營(yíng)業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，且與各電商平臺(tái)保持著合作共贏的業(yè)務(wù)關(guān)系，是個(gè)絕佳的交易標(biāo)的。
毋庸置疑，對(duì)返利網(wǎng)而言，基于比價(jià)、返利的電商導(dǎo)購(gòu)業(yè)務(wù)自然是其營(yíng)收支柱。不過，這種靠?jī)r(jià)格吸引流量并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化的商業(yè)模式較為簡(jiǎn)單，技術(shù)門檻和競(jìng)爭(zhēng)門檻并不高，用戶鮮少有忠誠(chéng)度可言。
在談及返利網(wǎng)與國(guó)內(nèi)主流電商的關(guān)系時(shí)，ST昌九在公告中不吝贊譽(yù)之詞。公告顯示，返利網(wǎng)的主要服務(wù)對(duì)象是各大電商平臺(tái)上的商家，服務(wù)完成后，返利網(wǎng)與電商平臺(tái)旗下的聯(lián)盟平臺(tái)進(jìn)行統(tǒng)一結(jié)算。“經(jīng)過多年運(yùn)營(yíng)，返利網(wǎng)已與各大主流電商平臺(tái)建立了良好、穩(wěn)定的合作關(guān)系，成為了共生互利的流量合作伙伴，幫助其提高了成交額、平臺(tái)活躍度，為其提供站外流量支持。”
然而，從公開的數(shù)據(jù)看，返利網(wǎng)的客戶集中度相對(duì)較高，這一風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。數(shù)據(jù)顯示，盡管返利網(wǎng)合作的電商平臺(tái)超過400家，但來自阿里媽媽（淘寶、天貓）、京東兩大電商龍頭企業(yè)的收入占比較高，近三年這兩大客戶的銷售占比在58.55%-71.45%之間。
（來源：ST昌九公告）
顯然，返利網(wǎng)的客戶結(jié)構(gòu)明顯失衡，對(duì)頭部大客戶的依賴性和由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。對(duì)于這一點(diǎn)，ST昌九在重組預(yù)案中也明確指出，如因返利網(wǎng)的電商導(dǎo)購(gòu)能力下降，或其他原因?qū)е屡c上述電商龍頭企業(yè)終止合作，或電商企業(yè)市場(chǎng)格局發(fā)生重大變化等，均可能對(duì)返利網(wǎng)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。
與此同時(shí)，ST昌九所認(rèn)為的“返利網(wǎng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健”可能也得畫上一個(gè)問號(hào)。根據(jù)公告披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2017年-2019年中彥科技（返利網(wǎng)經(jīng)營(yíng)主體）營(yíng)收分別為9.27億元、7.15億元和6.11億元，同期凈利潤(rùn)分別為2.01億元、1.47億元和1.51億元。可見，返利網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入連續(xù)三年下滑，凈利潤(rùn)在2018年大幅下滑后也增長(zhǎng)乏力，發(fā)展勢(shì)頭并不太樂觀。
此外，從行業(yè)層面看，返利網(wǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“值得買”近期在上市一年后開始有意淡化導(dǎo)購(gòu)標(biāo)簽，甚至想要擺脫“電商導(dǎo)購(gòu)第一股”的稱號(hào)，意味著當(dāng)前導(dǎo)購(gòu)電商的競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入下半場(chǎng)。在對(duì)手搶跑上市并扛起轉(zhuǎn)型大旗之際，返利網(wǎng)依然緩慢地走在沖擊上市的道路上，未來能否彎道超車將是電商導(dǎo)購(gòu)領(lǐng)域的一大看點(diǎn)。
