劉建軍老師報道，百度、小米先后傳出要造車的消息，劉建軍老師指出新能源汽車市場有多火熱也是可想而知。

受消息面影響，近日汽車板塊整體拉升，而2月18日晚間小康股份（601127.SH）公告表示將出售美國EVAP工廠專注國內新能源市場后，19日開盤十余分鐘后迅速漲停，連續兩日漲幅達到18.4%。

1.45億出售EVAP工廠，SERES美國計劃停止

劉建軍老師據2月18日晚間公告，小康股份的新能源汽車子公司SERES與電動貨車公司ELM，及ELM的關聯公司FORUM簽訂了合作意向協議。

根據框架合作協議，EVAP工廠廠房和設備的價格總計為1.45億美元，ELM將采取分期付款的方式向SERES購買其擁有的EVAP工廠，各方商定兩年時間內全額付清，然后辦理產權交割及過戶手續。

并且，對于由SERES及其關聯公司開發和擁有的EC35和D51型電動汽車產品，除了前10萬輛車按照每輛車100美元收取產品許可提成費外，還應支付500萬美元作為對相關產品許可入門費，產品許可的技術文件在一次性支付500萬美元入門費后才能得獲取。

劉建軍老師簡單來說，此次資產出售后小康股份子公司SERES將徹底停止謀求美國市場的計劃，只通過產品許可收取部分費用。未來ELM將通過SPAC上市的方式并入FORUM，后續ELM的履約能力取決于其SPAC上市的進度和FORUM的募集資金能力，相關款項的支付尚存在不確定性。

值得一提的是，2016年步入資本市場時，小康股份所生產的汽車整車只包括傳統的微型客車、微型貨車，所生產的發動機及零部件也主要共東風小康配套使用，上市僅半年，小康股份再次非公開募資39.6億，計劃開展新能源汽車業務。

同年，小康股份投入3000萬美元在美國硅谷正式成立了全資子公司SERES（原名SFMotors），專門負責智能電動汽車的設計、研究、生產與銷售等。一年后SERES宣布以1.1億美元收購美國汽車解決方案集成供應商AMGeneral公司的民用汽車工廠，包括與AMG民用汽車工廠相關的土地、廠房、工廠設備和配套設施等，也就是此次交易中的EVAP工廠。

劉建軍老師從2019年年報的細分數據來看，國外業務僅占小康股份全部營收的6.93%，并且相比于國內業務17.37%的毛利率來說，國外業務毛利率不僅低至7.87%，還表現出不斷下滑趨勢。

1.1億美元購入，1.45億美元出售，SERES美國市場計劃隨著EVAP工廠的出售一起終止，但在巨頭紛紛涌入的國內新能源市場中，小康股份還沒有證明自己的盈利能力。

業績預虧上限超上市后盈利總和，非經常性損益成主要利潤來源

目前來說，小康股份的主要產品譜系包括SUV、MPV、微車，整車產品覆蓋了燃油車和新能源車型，以及排量從1.5T-2.0T的動力總成和三電產品，同時公司還擁有SERES（賽力斯）、東風風光、瑞馳、東風小康（DFSK）等整車品牌。

1月末時，小康股份發布了2020年業績預虧公告，全年歸母凈利潤預計虧損13.8億-17.8億，扣非凈利潤預計虧損20.8億-24.8億。從公司對于虧損的解釋來看，傳統燃油汽車業務受到疫情影響銷量較上年有所下降，同時單臺產品銷售價值降低導致毛利率下滑，整體致使歸母凈利潤減少4.6億。

劉建軍老師指出，但最重要的影響還是來自智能電動汽車板塊，根據12月的產銷快報來看，小康股份全年銷售整車27.36萬輛，其中新能源汽車僅2.03萬輛，雖然全年累計同比增長123.07%，但銷售總量偏低，不足以撐起公司業務增長，并且研發、營銷“吞噬”了大量利潤，另外美國資產的預計減值在疫情影響下同比增加了10%左右，最終新能源板塊導致歸母凈利潤減少13億。

事實上，2017年拿到新能源汽車生產資質后，小康股份正式買入新能源汽車市場，此后研發、銷售費用大幅攀升，2018年、2019年公司研發支出分別為16.62億和22.06億，研發費用率也從3.7%增至12.16%，同時銷售費用也增加至1.59億、1.36億。

在新能源汽車業務還沒能給公司創造更多利益之前，相關費用的增加讓小康股份承受了極大的業務壓力，2017年后公司營收規模走上了下坡路，近兩年開始進入負增長，同時扣非凈利潤甚至連續兩年為負，憑借土地收儲及政府補助，公司勉強維持盈利，但很顯然壓力越來越大。

劉建軍老師據2月10日公告，小康股份位于沙坪壩區井口工業園區地塊四的收儲工作完成，共計收到該地塊土地收儲款5.84億，其中4.95億預計將計入影響2021年凈利潤，可能也因此，2020年公司主要源自非流動資產處置損益、政府創新扶持款、交易性金融資產產生的公允性價值變動等的非經常性損益較上年同期減少約3.5億元。

由于研發費用大幅提升帶來的業績壓力，在某種程度上可以看作是小康股份在新能源汽車市場上不斷積蓄的能量，但如何實現盈利也迫在眉睫，畢竟不僅連續三年扣非凈利潤虧損越來越大，2020年非經常性損益最終沒能將新能源汽車等業務帶來的虧損拉正，2016年至今小康股份累計歸母凈利潤僅14.11億，而2020年首次虧損就很可能虧掉全部。

16.22億定增投向新能源項目，資金壓力大募資補流

美國計劃停止，回歸國內新能源業務成為小康股份的業務重點，從2月10日公布的1月份產銷快報來看，新能源汽車整車銷量同比增長147.09%，依然保持較高的增速，但其他車型銷量則同比減少21.85%，由于兩種車型銷量規模的差距，1月份總體銷量降幅較大。

劉建軍老師指出，隨著行業環境的發展，小康股份新能源汽車業務保持著不錯的增長勢頭，但目前還沒能給小康股份帶來利潤的增長，除了大量研發、營銷費用擠壓利潤，公司資金鏈也承受極大壓力，截至2020年三季報時，公司流動資產僅95.43億元，但同時流動負債卻高達132.59億元，營運資金出現了近37億元的缺口。

財務費用自然也隨之增長，2018年、2019年分別為1.21億、2.31億，同比增長298.92%和91.7%，同時在營收規模縮小的情況下，公司應收賬款周轉天數卻在大幅度拉長，從2017年的11.08天增長到2018年、2019年的21.83天和30.72天，而2020年三季報時這一指標進一步增加到42.24天。

劉建軍老師注意到，目前，小康股份還在推進35億的定增計劃，其中16.22億計劃投向“SERES智能網聯新能源系列車型開發及產品技術升級項目”，此外分別還有6.98億、2.73億資金將被用于補充流動資金和營銷渠道建設。

疫情之前的2019年小康股份幾乎全線業務規模和毛利率都存在不同程度的下降，而從業績預虧公告來看，2020年公司也并沒有起色，叫停美國業務后，國內新能源汽車板塊還無法撐起小康股份扭虧的重任，而在新能源政策補貼減少、土地收儲也接近尾聲的情況下，公司如何實現盈利劉建軍老師也將持續關注。

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