3月21日，望塵科技控股有限公司（以下簡稱“望塵科技”）向港交所提交了上市申請，計劃在主板上市，股票代碼為“1629.HK”，大華繼顯為其獨家保薦人。

值得注意的是，這是望塵科技繼2021年6月30日遞表失效后的再一次提交上市申請。

此外，根據(jù)招股書公開的信息顯示，望塵科技擬將此次IPO募集資金：主要用于重續(xù)現(xiàn)有特許及從運動聯(lián)盟、運動協(xié)會及運動俱樂部獲得額外特許，以開發(fā)現(xiàn)有及新的手機運動游戲；進一步加強營銷努力以積極向中國及海外市場推廣游戲；進一步加強人才庫及完善研發(fā)實力；以及一般營運資金及一般企業(yè)用途。

公開資料顯示，望塵科技成立于2013年12月，作為國內手機運動游戲開發(fā)商、發(fā)行商及運營商，側重運動模擬游戲。先后推出了《足球大師》、《NBA籃球大師》、《最佳11人》等多款體育類游戲，與FIFPro、NBA、拜仁、皇馬等多個合作伙伴達成長期授權協(xié)議，在賽場三維重構、人體運動模擬、球類競技AI、表情與肌肉物理模擬、超寫實數(shù)字人、大場景渲染等科技領域處于領先地位。

三年來營收穩(wěn)步增長，望塵科技仍舊增收不增利

招股書顯示，2019年至2021年，望塵科技營收較為穩(wěn)定，并保持增長，分別為3.79億元、4.05億元和4.60億元，復合年增長率為約10.2%。其中，同期實現(xiàn)凈利潤分別為4568萬元、4072.6萬元和3939萬元，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，正處于“增收不增利”的怪圈內。

望塵科技“增收不增利”主要系企業(yè)當期研究及開發(fā)開支高所致。

招股書顯示，2019-2021年望塵科技研究及開發(fā)開支分別為4009.2萬元、4523.2萬元及6270.5萬元，其中2021年同比增長38.63%。

我們將此類開支進行進一步進行劃分后發(fā)現(xiàn)，2019年-2021年期間，雇員福利及薪金支出分別為3577.4萬元、4078.9萬元及5555.2萬元，分別占比89.2%、90.2%及88.6%。2021年同比增長36.2%，增速與研發(fā)開支投入增速不相上下。因此，在IT鮮聞看來，望塵科技增收不增利的根本原因來自雇員福利及薪金支出規(guī)模的增長。

此外，望塵科技對研發(fā)的重視也體現(xiàn)在現(xiàn)有員工的占比上，截至2021年12月31日，望塵科技的研發(fā)人員共有186人，占員工總人數(shù)的64.1%。值得注意的是，望塵科技在招股書中還提到，由于該公司預期在后續(xù)將繼續(xù)加強研發(fā)工作，以推出具有更全面游戲體驗的新游戲，并計劃聘請更多的雇員專門從事研發(fā)。由此，我們可以預見，隨著望塵科技啟動研發(fā)人員持續(xù)擴增，其研發(fā)支出必將進一步擴大，而相應實現(xiàn)的利潤將會進一步下降。

過分依賴“老員工”，望塵科技需要找到新的利潤增長點

當然使望塵科技陷入“增收不增利”怪圈的深層次原因，則很可能是其對新游戲開發(fā)的迫切。

招股書顯示，望塵科技旗下的游戲模式為：自主發(fā)行游戲+第三方發(fā)行游戲。其中，前者在收益貢獻上分別占比達95.2%、97.6%及98.4%，也就是說望塵科技的九成收入皆是由自主發(fā)行游戲貢獻。

具體到游戲上，速途網(wǎng)發(fā)現(xiàn)《足球大師》、《NBA籃球大師》以及《最佳11人—冠軍球會》三款游戲成為了望塵科技收益的主要來源，三年合計在總收益中占比分別達97.9%、99.6%及100.0%。

招股書顯示，三款游戲的推出時間分別為：《足球大師》2014年、《NBA籃球大師》2017年，《最佳11人—冠軍球會》2020年，其中，前兩款游戲2019年-2021年的收入之和分別為3.71億元、3.62億，3.12億，營收呈現(xiàn)下滑趨勢。而在2020年推出的《最佳11人—冠軍球會》，則在近三年內迎來大幅度增長，逐漸成為收益主要構成部分。數(shù)據(jù)顯示，2021年該游戲營收增長超258%至1.48億元。因此，望塵科技需要在老游戲生命周期內，推出新的游戲，才能持續(xù)保證收益增長。

據(jù)招股書披露的信息顯示，目前，望塵科技有4款研發(fā)中的移動運動游戲，《最佳球會》、《MLB棒球大師》預計分別于2022年二季度、三季度推出，《NBA操作籃球》以及《NFL橄欖球大師》則預計在2023年下半年、2024年下半年推出。

不過，招股書同樣提到，望塵科技擬于2022年推出的游戲是否能按時間表推出還不確定，并且這些運動類游戲依賴知識產(chǎn)權特許協(xié)議，隨著游戲品類的增多，也需要更多的資金重續(xù)現(xiàn)有知識產(chǎn)權特許，以及從各個運動聯(lián)盟、協(xié)會、俱樂部風獲得額外的知識產(chǎn)權特許。

值得注意的是，2020~2025年中國網(wǎng)絡游戲市場、手機游戲市場及手機運動模擬游戲市場的規(guī)模增速將大幅下滑，年復合增長率預計分別為10.5%、12.5%及16.2%，相比于2015~2020年上述三個游戲市場規(guī)模復合年增長率分別為19.6%、35.9%及29%，望塵科技未來主營業(yè)績發(fā)展或將受限。

因此，對望塵科技來說，赴港IPO上市很可能是高研發(fā)投入+新游戲空當雙重作用的結果。招股書顯示，截至2021年底，望塵科技經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為6783萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.88億元人民幣，且近三年來，其凈利潤之和僅1.2億元，且Garena Ventures提供的7711萬港元可轉債已花過半。也就是說，持續(xù)下降的收益已經(jīng)無法保障研發(fā)的高投入。

速途網(wǎng)認為，對于望塵科技來說，上市募集資金將成為其熬過版號寒冬的重要補給，讓其不至于倒在新游戲發(fā)行之前的黎明。