疫情的風口上，醫(yī)療行業(yè)行情高漲是獨一份的。
日前，妙手醫(yī)生母公司——北京圓心科技集團股份有限公司（以下簡稱“圓心科技”）向港交所提交上市申請書，計劃在主板上市，高盛和中信證券擔任聯席保薦人。值得注意的是，這是圓心科技繼2021年10月15日首次遞表后，第二次嘗試赴港IPO。
圓心科技在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于進一步發(fā)展院外綜合患者服務；加強供給端賦能服務；開發(fā)創(chuàng)新醫(yī)療健康服務；提高技術平臺實力和資料分析能力；以及用于一般公司用途和運營資金需要。
公開資料顯示，圓心科技成立于2015年，總部位于北京。目前共有三大業(yè)務線，分別為院外綜合患者服務、供給端賦能服務和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務。簡單理解，就是致力于構建“醫(yī)＋藥＋險”服務閉環(huán)。
三年虧損超13億
圓心科技為什么不賺錢？
企查查信息顯示：自2015年公司成立以來，圓心科技共進行過11輪融資，分別來自騰訊、紅杉中國、啟明創(chuàng)投、星界資本、鯤翎資本、渶策資本、奧博資本等多家知名機構的投資。其中，最近兩輪發(fā)生在2021年的2月及8月，分別為22.85億元和15.75億元。
不過，擁有眾多資本力量推動的圓心科技，營收大幅增長的同時，虧損也在擴大。2021年，公司2021年實現營業(yè)收入59.38億元，同比增長63.61%，虧損7.57億元，同比增長107%；年內經調整虧損為6.22億元，占期內營收總額的10.5%。對于虧損的原因，其表示：從經調整虧損類目看，2021年虧損占營收總額的占比較去年擴大了1.9個百分點。對于這部分虧損的擴大，原因在于公司供給端賦能服務、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務板塊的投入加大。
毛利率方面，作為一家醫(yī)療科技公司，圓心科技的整體毛利率并不高，僅維持在10%左右。招股書顯示：2019-2021年，圓心科技毛利率分別為10.6%、9.2%和9.0%，三年來逐年下降。
圓心科技毛利率持續(xù)降低，主要是由于藥品成本過高所致。截至目前，圓心科技在線及線下藥房平臺提供約56800個品種的藥品，藥品銷售額中約85%為處方藥。截至2021年12月31日，圓心科技的產品組合涵蓋國家藥監(jiān)局自2015年起批準的83款創(chuàng)新性腫瘤治療藥物中的60款，并有超過1800萬個庫存單位為心血管疾病的處方藥。
不過，高昂占比的藥品銷售數量帶來的利潤卻寥寥無幾。招股書顯示：作為營收主要來源的院外綜合患者服務，其銷售成本則主要為商品成本，運送及包裝成本基本可以忽略不計。招股書顯示：2019年至2021年，院外綜合患者服務的商品成本分別為98.7%、98.5%及96.1%。
以2021年院外綜合患者服務收入56億進行計算。那一年，院外商品綜合患者服務中的商品成本就達51.94億之多，加之0.6%的運送包裝成本，去年圓心科技在院外綜合患者服務中的毛利還未達4億。
另一方面，圓心科技銷售及市場推廣開支也在逐年升高。招股書顯示：2019-2021年圓心科技的銷售及市場推廣開支逐年上升，分別為3.25億元、4.95億元和8.19億元、占比達13.8%、13.7%和13.8%。談及公司銷售及市場推廣開支增長的原因：其表示主要是來自門店擴張的成本增長。
招股書顯示：2021年，公司線下門店的數量從199家增長到了264家，這些門店的房租、人員成本都是先期核算在內。但新增門店目前還處在成長期。這一現狀造成了營銷及市場推廣開支增長，但是收入沒有跟上的現象。
具體細分來看，2019-2021年圓心科技品牌及廣告開支分別為2669萬元、5499萬元、8708萬元。圓心科技解釋稱，主要用于與藥房、創(chuàng)新保險服務及線上醫(yī)療服務有關的廣告及媒體開支、品牌知名度的品牌及推廣開支，例如通過應用程序及移動門戶網站推廣品牌。
收入不高、投入又大，圓心科技勢必要面對虧損。此外，根據招股書公布的數據來看，圓心科技未來打算再開設300家門店左右。只是，隨著這幾年圓心科技經營現金流量頻頻告負，手中現有25.45億元的現金，僅可以支持公司未來12個月的發(fā)展。
圓心科技
三大業(yè)務各有“憂慮”
目前，以商品或服務類型來看，院外患者綜合服務是圓心科技的主要營收來源，主要通過圓心藥房及線上妙手醫(yī)生平臺來銷售藥品，其中妙手醫(yī)生是中國首批取得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯網醫(yī)院之一。招股書顯示，2019年至2021年，院外綜合患者服務收入分別為：23.03億元、35.37億元和56.15億，所占比例分別為：97.9%、97.5%和94.6%。
不過，相關部門對于處方藥的監(jiān)管一直非常嚴格，相繼發(fā)布了《藥品網絡銷售監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》及《關于互聯網診療監(jiān)管細則(征求意見稿)公開征求意見的公告》，內容涵蓋互聯網診療的醫(yī)療機構監(jiān)管、人員監(jiān)管、業(yè)務監(jiān)管、質量安全監(jiān)管、監(jiān)管責任等多個方面。
有業(yè)內人士認為，《意見稿》中的相關規(guī)定在一定程度上將互聯網診療將與藥品銷售行為相“隔離”，避免互聯網診療平臺成為處方藥營銷工具。同時，這也意味著作為圓心科技重要收入來源的院外綜合患者服務業(yè)務仍存在不確定因素。招股書中也提到，處方藥的售賣需要進行嚴格的審查，處方藥后續(xù)相關法律的改動仍存在很大的不確定性，在后續(xù)都將直接影響到圓心科技在線上平臺的售賣。
此外，在已上市的互聯網醫(yī)療企業(yè)中，營收靠“賣藥”的并不少。國內三大互聯網醫(yī)療企業(yè)京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生各自的醫(yī)藥收入占比都過半。尤其是阿里健康，根據2020年財報顯示，該公司醫(yī)藥自營業(yè)務和醫(yī)藥電商平臺業(yè)務累計占其總營收的97.8%。
此種形態(tài)下，圓心藥房不僅要與互聯網巨頭們旗下的醫(yī)療平臺競爭，也面臨著來自傳統實體藥房的壓力，尤其是如“老百姓”、“大參林”等一眾連鎖藥店也在發(fā)力處方外流市場，不斷開設院邊店及DTP（直接面對患者）藥房。
因此，圓心藥房想要與動輒數千家的連鎖藥店相競爭，靠門店數量取勝顯然不現實，更何況處方藥外流市場本身因為集采等原因就存在利潤微薄的情況。
供給端賦能服務方面（即賦能互聯網醫(yī)院建設，依托圓心醫(yī)療，幫助各級醫(yī)療機構打造優(yōu)質的互聯網醫(yī)療服務平臺），報告期內營收占比分別為0.2%、0.1%和0.8%，三年里均不及1%。供給端賦能服務和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務的發(fā)展緩慢，也讓“醫(yī)—患—藥—保”價值鏈無法發(fā)揮相應作用，進而導致圓心科技運營成本不斷增加。
而創(chuàng)新醫(yī)療健康服務（即依托圓心惠保提供相關保險服務）的營收占比，在報告期內則分別為1.9%、2.4%和4.6%呈逐年遞增的趨勢。營收增長很可能得益于圓心科技在創(chuàng)新醫(yī)療健康服務方面銷售成本的增多。招股書顯示：報告期內，該項業(yè)務促銷成本投入占比分別為0、0.5%、2.0%大幅度增長。不過，其毛利率在期內卻從2019年的76.4%下滑至2021年的43.1%，逐年下滑。這意味著上述兩項業(yè)務對總收入的貢獻度相對較低。
對此，圓心科技在招股書中表示，如果該公司無法獲得、設計及開發(fā)滿足保險公司不斷變化需求的保險產品，該公司的綜合保險服務可能會受到負面影響。可以看出，圓心科技與保險公司存在競爭關系。并據速途網了解，上海鎂信健康科技有限公司、北京思派健康技術有限公司等均為圓心科技在創(chuàng)新醫(yī)療健康服務方面的競爭者。
目前，盡管圓心科技在招股書中表示，“我們的業(yè)務模式乃獨一無二的，我們的服務涵蓋整個醫(yī)療價值鏈”，但從業(yè)務來看，圓心科技每個分業(yè)務都存在諸多競爭對手，除了阿里、京東、等已經成功登錄港交所的行業(yè)巨頭外，行業(yè)內的新興互聯網醫(yī)療公司與保險公司亦會與圓心科技構成競爭關系。
因此，如何快速擺脫虧損困境的同時，真正實現三大業(yè)務互聯也就成了圓心科技亟待解決的問題。畢竟，阿里健康、平安健康的“3P”理論（3P是指Patient、Provider、Payer）早已率先上市。
寫在最后
近年來，全國多地疫情呈現周而復始態(tài)勢。疫情常態(tài)化背景下，互聯網醫(yī)療增長迅速，線上咨詢、問診、購藥和藥品代購等需求量大幅度攀升。據中國互聯網絡信息中心(CNNIC)發(fā)布的第48次《中國互聯網絡發(fā)展狀況統計報告》顯示，在線醫(yī)療用戶規(guī)模從2020年12月的2.1481億人增長至2021年6月2.3933億人，增長率為11.42%。
此外，2019年中國大健康市場的數字化比重比例占中國醫(yī)療健康支出總額3.3%，預計2020年及2022年分別提升至4.3%和6.8%。受擴大處方藥外流、慢性病市場廣闊、醫(yī)療健康支付體系日益完善的利好，中國數字大健康市場前景光明。
現今，互聯網醫(yī)療賽道的格局依舊未定，圓心科技如何把三項支柱業(yè)務發(fā)揮出“1+1+1＞3”的優(yōu)勢？醫(yī)療保險市場上，圓心科技如何從激烈的競爭中脫穎而出？數字大健康市場的未來究竟如何，速途網將持續(xù)進行關注。
