《金基研》無風/作者 楊起超 時風/編審

近年來，國內鉛鋅精礦的終端消費領域需求旺盛。然而，國內鉛鋅精礦的礦山產量走低，且國內的鉛鋅礦產資源相對不足，國內鉛鋅礦冶煉企業的礦石自給率不高。作為一家鉛鋅精礦采礦業企業，金徽礦業股份有限公司（以下簡稱“金徽股份”）憑借國家級綠色礦山企業的競爭優勢，近年來產量逐年上漲，獲得快速發展。

在業績上，金徽股份營收凈利潤穩步增長，成長性良好。同時，金徽股份擬派送現金紅利3.44億元回饋廣大投資者。此外，金徽股份毛利率及扣非后加權平均ROE高于行業均值，盈利能力突出。在資源儲量上，金徽股份儲量豐富，品位較高，具有資源稟賦優勢。在技術上，金徽股份持續加大研發投入，資源綜合回收率處于國內領先水平。

一、國內鉛鋅精礦供不應求，終端消費領域需求旺盛 

作為一家采礦業企業，金徽股份主要從事有色金屬的采選及貿易，主要產品包括鋅精礦、鉛精礦（含銀）等。

2015年以來，國內礦山鉛產量（鉛金屬量）、鋅精礦產量總體呈下降的態勢。

2015-2020年，國內礦山鉛產量分別為233.5萬噸、179.6萬噸、185.22萬噸、189.22萬噸、125.14萬噸、132.93萬噸。同期，國內礦山鋅精礦產量分別為474.89萬噸、417.05萬噸、386.85萬噸、372.11萬噸、281.91萬噸、276.86萬噸。

國內鉛鋅精礦產量下降主要受兩方面影響：首先，國家環保及安全政策持續高壓，大量處理中小型礦山，生產受到制約；其次，環保標準日益嚴格，新建礦山審批復雜，投產緩慢，建設進度多有延后，影響鉛鋅精礦產量恢復。

此外，國內的鉛鋅礦產資源相對不足，貧礦多、富礦少，而鉛鋅金屬冶煉企業的生產規模較大，鉛鋅精礦產品不能滿足國內冶煉企業的需求，導致國內鉛鋅礦冶煉企業的礦石自給率不高。

另一方面，鉛鋅精礦的終端消費領域需求旺盛。

在鉛資源領域，近十幾年來，國內經濟的快速發展對鉛資源的消費產生了巨大推動，2004年中國超過美國成為全球最大的精鉛消費國。精煉鉛的初級消費領域主要為鉛酸蓄電池，終端消費領域主要為汽車行業和電動自行車行業。

2018-2021年，國內電動自行車保有量分別為2.9億輛、3億輛、3.3億輛、3.6億輛，呈持續增長態勢。同期，國內汽車保有量分別為2.4億輛、2.6億輛、2.81億輛、2.97億輛，國內汽車保有量逐年上漲。

隨著國內電動自行車、汽車保有量增加，鉛酸蓄電池的應用基數不斷擴大，置換及新增需求持續增長。

2018-2021年，國內鉛蓄電池產量分別為1.81億kVAh、2.02億kVAh、2.27億kVAh、2.32億kVAh。

隨著電動自行車和汽車領域景氣度高漲，對鉛酸蓄電池使用的增加，進一步拉動對鉛金屬的需求。

在鋅資源領域，國內鋅初級消費領域主要為鋼材鍍鋅，包括鍍鋅板帶、鍍鋅鋼絲繩鋼絞線、鍍鋅焊管及鍍鋅鋼結構等，其他使用形態還有銅鋅合金、壓鑄鋅合金、氧化鋅等。從終端消費領域來看，鋅主要用于基礎設施建設、房地產、汽車、日用消費品等領域，用途較為分散。隨著基礎設施、房地產和汽車等領域的增長，對鋅金屬的需求會進一步增加。

從2022年專項債資金投向看，新增專項債全部用于國內確定的重點領域，其中約五成投向交通基礎設施、市政和產業園區基礎設施領域。上述財政政策對鋅金屬的需求帶來強大推力。

綜上，一方面國內鉛鋅精礦產量下降，供不應求，另一方面鉛鋅精礦終端消費領域需求旺盛，鉛鋅精礦礦山企業面臨良好發展機遇。

二、營收凈利穩增擬分紅3.44億元，毛利率遠高于行業平均水平 

觀其業績，近年來金徽股份營業收入及凈利潤穩步增長。

據東方財富Choice數據，2018-2021年，金徽股份的營業收入分別為6.24億元、7.99億元、11.22億元、12.52億元。同期，金徽股份的凈利潤分別為0.3億元、1.61億元、3.62億元、4.63億元。

到了2022年一季度，金徽股份的營業收入及凈利潤分別為2.81億元、1.12億元。值得一提的是，據金徽股份關于2022年第一季度利潤分配預案的公告，金徽股份擬每10股派發現金紅利人民幣3.52元（含稅），共計派發現金紅利3.44億元（含稅）。

從毛利率看，近年來金徽股份的毛利率高于同行業可比公司均值。

據東方財富Choice數據，2018-2021年，金徽股份的毛利率分別為68.29%、66.17%、69.72%、70.54%。其中，2021年1-6月，金徽股份的毛利率為72.55%。

2018-2020年及2021年1-6月，金徽股份同行業可比公司盛達金屬資源股份有限公司（以下簡稱“盛達資源”）、國城礦業股份有限公司（以下簡稱“國城礦業”）、西藏珠峰資源股份有限公司（以下簡稱“西藏珠峰”）、西藏華鈺礦業股份有限公司（以下簡稱“ST華鈺”）、內蒙古興業礦業股份有限公司（以下簡稱“興業礦業”）的毛利率均值分別為52.86%、38.54%、41.66%、51.8%。

從凈資產收益率看，金徽股份的扣非后加權平均凈資產收益率逐年上漲，且自2019年開始高于行業均值。

據東方財富Choice數據，2018-2021年，金徽股份的扣非后加權平均ROE分別為4.29%、14.39%、22.64%、22.89%。其中，2021年1-6月，金徽股份的扣非后加權平均ROE為12.39%。

2018-2020年及2021年1-6月，金徽股份同行業可比公司盛達資源、國城礦業、西藏珠峰、ST華鈺、興業礦業的扣非后加權平均ROE均值分別為15.7%、9.84%、3.43%、6.92%。

從收現比看，近年來金徽股份的收現比均超100%，營收質量良好。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，金徽股份銷售商品提供勞務收到的現金分別為9.01億元、12.37億元、14.5億元，與營業收入的比值分別為112.79%、110.23%、115.75%。

此外，金徽股份的經營活動凈現金流呈逐年上漲態勢，其造血能力持續增強。

據東方財富Choice數據，2018-2021年，金徽股份經營活動產生的現金流量凈額分別為0.85億元、4.79億元、7.12億元、7.58億元。

簡而言之，金徽股份營業收入、凈利潤穩步增長，成長性良好。金徽股份的毛利率及扣非后加權平均ROE均高于行業均值，收現比均超100%，其盈利能力突出，營收質量高企。同時，金徽股份擬派發現金紅利3.44億元（含稅），真金白銀的大額分紅充分體現金徽股份重視股東回報。

三、資源儲量豐富賦存狀態好，礦區成礦地質條件得天獨厚找礦前景良好 

作為礦山采選行業的企業，擁有礦山資源儲量的多少和礦石品位的高低，是企業長遠穩定健康發展的根本保證。

目前，金徽股份擁有兩宗采礦權，分別為郭家溝采礦權和郭家溝南采礦權，儲量豐富、品位較高。

2018年12月6日，郭家溝礦山和郭家溝南礦山經甘肅省國土廳備案的資源保有儲量分別達到鋅金屬量215.12萬噸、鉛金屬量63.77萬噸、銀金屬量1,162.19噸、鎘金屬量1.18萬噸。其中，工業品位鋅金屬量212.83萬噸，平均品位3.43%；工業品位鉛金屬量62.65萬噸，平均品位1.01%。

郭家溝礦山和郭家溝南礦山已合計形成150萬噸/年的礦石采選能力，成為甘肅省內生產規模大、效益好的綠色礦山企業。

從礦體賦存狀態看，郭家溝礦山和郭家溝南礦山共圈定鉛鋅礦體70個，全部為隱伏盲礦體，其中主礦體19個，主礦體礦石量占總礦石量的94.16%。礦體賦存標高260-853m，埋深347-1012m，從平面分布上來看，分為南北兩個礦帶，南北礦帶大致以X坐標3755800為界，中間位置約有200m的無礦段。

此外，金徽股份還擁有兩宗探礦權分別為江口探礦權和火麥地探礦權。

據2020年2月12日的《甘肅省徽縣江口礦區鉛鋅礦普查報告》礦產資源儲量的《評審意見書》（自然資礦評儲字[2020]13號），江口探礦權擁有礦產資源儲量分別達到鋅金屬量3.28萬噸、鉛金屬量0.97萬噸、銀金屬量16.31噸、鎘金屬量83.3噸、鎵金屬量16.66噸。

據2010年1月7日的《甘肅省天水市秦州區火麥地銅礦床0-27′線詳查報告》（甘國土資儲評字（2010）8號），截至2009年7月31日，火麥地探礦權擁有平均品位0.66%的銅金屬儲量6,728.38噸。

可見，金徽股份目前鉛鋅資源儲量大，賦存狀態好，具有資源稟賦優勢。

值得一提的是，金徽股份的郭家溝采礦權和郭家溝南采礦權礦體未完全控制，進一步找礦潛力大。同時，金徽股份擁有的兩宗探礦權具有良好的成礦地質條件，通過加大勘查投入有望取得可供開發利用的資源儲量。

郭家溝礦山和郭家溝南礦山位于西成鉛鋅礦田東端。西成鉛鋅礦田是我國上世紀六十年代后期逐步發展起來的重要鉛鋅基地之一，與東鄰鳳太鉛鋅礦田一起，構成了秦嶺泥盆系鉛鋅成礦帶，擁有眾多特大—小型規模不等的熱水沉積—變質礦床和熱水沉積—改造型鉛鋅礦床，成礦地質條件得天獨厚，獨特的成礦條件為礦區提供了良好的找礦前景。

通過募集資金，金徽股份擬投入3億元在徽縣郭家溝鉛鋅礦加大地質勘查工作，以進一步控制礦體并探明各礦山資源儲量，預計可探明控制資源量+推斷資源量的礦石量1,700萬噸，鋅金屬量44.17萬噸，鉛金屬量14.25萬噸，銀金屬量270.53噸。

四、重視安全生產與環境保護，國家級綠色礦山確保精礦產出 

近年來，隨著國家對環保與安全生產日益重視，礦山安全生產、環境保護的要求逐步提高。金徽股份不斷加大在安全生產和環境保護方面的投入，助力綠色礦山建設。

在安全生產方面，金徽股份在高標準建設井下“六大系統”、尾礦庫在線監測系統的基礎上，增大投資力度，建設設備完善、功能齊全的安全防范救護設施。

首先，金徽股份高標準建設集安全監管、生產調度、應急指揮為一體的安全生產調度指揮中心和采礦、選礦生產控制中心，建成生產、生活區域監測點位體系，形成礦區地上、地下全覆蓋的安全監控網絡體系。金徽股份采礦設備實現遠程操作，可單人多車控制；選礦生產實現遠程計算機單人多崗控制；自動化控制系統采用DCS工作站，使采選過程控制達到可視化、信息化、數字化。

其次，金徽股份通過嚴格的入井安檢和人員定位，隨時準確掌握井下每個人的信息和位置。

再次，金徽股份成立礦山應急救援中心，組建了保安隊、消防隊、應急救援隊，配建直升機救援系統，被列為甘肅省非煤礦山應急救援基地，礦山安全和森林消防保障能力得到有效提升。

在環境保護方面，金徽股份將礦石破碎設在井下，減少地面粉塵和噪音污染；將廢渣和尾礦充填采空區，最大限度減少廢渣和尾砂對環境的擾動；供熱設備采用節能電鍋爐，消除了煙氣對環境的影響；建成2套地埋式水處理設備，工業用水直接循環利用，生活廢水處理后用于綠化，實現廢水零污染。

不斷強化的安全生產和環境保護是金徽股份綠色礦山建設方面獲得領先優勢的重要保障。

2017年5月，為加快綠色礦山建設進程，國土資源部等六部委聯合印發《關于加快建設綠色礦山的實施意見》（國土資規〔2017〕4號）。文件要求：加大政策支持力度，加快綠色礦山建設進程，力爭到2020年，形成符合生態文明建設要求的礦業發展新模式。新建礦山全部達到綠色礦山建設要求，生產礦山加快改造升級，逐步達到要求。

建礦初期，金徽股份組建設計開發團隊深入全國20多家著名礦山和設備制造廠家考察學習，并前往澳大利亞等國家參觀學習，在此基礎上設計并建成了一座“生態型、環保型、安全型、旅游型、數字化”的現代化綠色礦山。

近年來，金徽股份綠色礦山建設成果得到了社會各界的廣泛關注和認可，被自然資源部稱為國家級綠色礦山典范，被工信部評為全國首批綠色工廠，榮獲有色金屬行業綠色發展十大領軍企業等稱號和綠色發展突出貢獻獎等國家級殊榮。

受益于綠色礦山建設的卓越成效，金徽股份的鉛鋅精礦產量逐年上漲，占全國鉛鋅精礦總產量的比例持續走高。

2018-2020年，金徽股份生產的鉛精礦（含銀）分別為0.94萬噸、1.81萬噸、2.12萬噸，占全國鉛精礦產量的比例分別為0.5%、1.45%、1.59%；金徽股份生產的鋅精礦分別為2.84萬噸、4.47萬噸、5.93萬噸，占同期全國鋅精礦產量的比例為分別為0.76%、1.59%、2.14%。

五、持續加大研發投入，資源綜合回收率處于國內先進水平 

技術創新和科技發展是企業在激烈的競爭中賴以生存和發展的命脈，對企業發展方向、技術優勢、市場開拓、提高效益等方面能否順利實施起著決定性的作用。

作為一家廣泛應用新技術、新工藝、新設備對鉛鋅多金屬礦進行采選的綠色礦山企業，金徽股份始終以提高采礦效率、鉛鋅礦資源回收率和生產安全性水平為研發核心目標，持續加大技術研發投入，研發費用率逐年上漲。

2019-2021年，金徽股份的研發投入分別為2,441.83萬元、3,726.13萬元、4,300.37萬元，占營業收入的比例分別為3.06%、3.32%、3.43%。

在研發團隊建設方面，金徽股份構建了一支以國家科技進步獎獲得者、教授級高級工程師肖云為代表的高素質專業人才隊伍。截至2021年12月31日，金徽股份共有技術研發人員98人，其中擁有教授級高級工程師2人，高級工程師職稱4人，中級工程師職稱42人。

依托持續加大的研發投入及專業的研發團隊，金徽股份在勘查技術、采礦技術、選礦技術方面技術水平先進。截至2022年2月10日，金徽股份擁有1項發明專利和20項實用新型專利。

在勘查技術方面，金徽股份的勘查主要為生產探礦和增加更多的資源儲量而服務，使用勘探設備對礦體進行勘探，建立礦體模型，用以指導采礦，金徽股份勘查技術水平良好。

依據“界面控礦理論”研究成礦條件，金徽股份發現并探明了郭家溝大型鉛鋅礦床。金徽股份的找礦成果榮獲自然資源部“找礦突破戰略行動優秀成果”、中國地質學會“2018年度十大地質找礦成果獎”、中國有色金屬工業協會“有色金屬地質找礦成果一等獎”。

在采礦技術方面，金徽股份所屬鉛鋅礦均采用地下開采方式，生產探礦采用礦床建模系統，依據成礦規律結合復雜的地質結構指導采礦，為開拓方案設計和采礦方法的完善提供重要依據。

根據不同礦體賦存情況，金徽股份采用與其相適應的開拓方案及采礦方法，采礦技術水平先進。金徽股份郭家溝礦山和郭家溝南礦山采用進路式充填回采法，有效降低了損失率及貧化率，采用全尾砂充填技術，尾砂二次利用，同時減少保安礦柱，大幅提高回采率，使資源利用最大化。

在選礦技術方面，金徽股份選礦技術團隊根據浮選電化學理論自主研發了先進的全流程電位調控技術及與之相匹配的高效浮選藥劑制度，使鉛鋅銀等有價金屬最大限度地回收利用，鉛、鋅、銀綜合回收率達到國內領先水平，產品鋅精礦和鉛精礦（含銀）中鉛鋅互含低，雜質少，產品質量較高。

2021年度，金徽股份子公司李家溝選廠鉛回收率達到90.7%，鋅回收率達到95.25%，鉛精礦伴生銀的回收率達到90.47%。需要說明的是，行業回收率指標分別為鉛回收率88%、鋅回收率89%、銀回收率62%。

未來，金徽股份將加快已有有色金屬礦山資源的開發，實現產量和效益的同步增長；同時，金徽股份將繼續開展探礦工作，增加資源儲量，尋找并購機會，擴大資源儲備和市場占有率。