《金基研》無風/作者 楊起超 時風/編審

隨著內部管理信息化、“互聯網+”、大數據及云平臺的發展，網絡設備行業取得了快速的發展。另一方面，網絡設備品牌商為應對市場競爭，選擇將生產制造環節外包，為網絡設備制造商的發展提供了巨大的空間。作為一家專業的網絡設備制造服務商，深圳市菲菱科思通信技術股份有限公司（以下簡稱“菲菱科思”）以ODM/OEM方式為網絡設備品牌商提供交換機、路由器及無線產品、通信設備組件等產品的研發和制造服務。

在業績上，菲菱科思營收凈利潤大幅增長，2021年分別同比增長45.89%、75.54%。同時，菲菱科思毛利率及扣非后加權平均ROE逐年上漲，其盈利能力突出。此外，菲菱科思前瞻性布局產能逐年提升，且募集資金進一步擴大產能。深耕網絡設備制造服務業二十余載，菲菱科思積累了制造平臺、開發能力、質量管理以及物料采購和管理方面的眾多優勢，其未來發展值得期待。

一、萬物互聯正在成型網絡通信設備需求穩增，網絡設備制造服務外包需求持續擴大

近年來，隨著互聯網、傳感器、各種數字化終端設備的普及，一個萬物互聯的世界正在成型，促使每年產生的數據呈現爆發式增長。

據IDC數據，全球每年產生的數據從2018年的33ZB（1ZB=1萬億GB）增長到2020年的64ZB，預計到2025年全球每年產生的數據將增長到175ZB。

數據規模爆發對數據的傳輸、交換、處理、存儲等提出了更高要求，其中在傳輸和交換方面帶動了交換機、路由器和無線產品等網絡設備的市場需求。

在國內市場，云計算、大數據、社交網絡、物聯網等信息技術的應用給國內的網絡設備行業帶來了新的發展機遇。同時，國家也不斷在產業政策層面鼓勵與支持信息化建設，如“互聯網+”、工業4.0和新基建等。在此背景下，近年來國內網絡設備市場規模整體呈增長趨勢。

據IDC數據，2017-2020年，國內主要網絡設備市場規模分別為71.8億美元、83.5億美元、84.9億美元、87.9億美元。

隨著未來的社會信息化進程持續加快，承載信息的載體呈現出“文字-圖片-音頻-視頻”的發展路徑。其中視頻作為信息承載的一種形式正變得越來越普遍，且隨著視頻分辨率的不斷提高，單個視頻所占用的數據流量也越來越大。從長期來看，考慮到超大規模數據中心和云提供商等需求相對穩定，網絡設備市場仍將保持相對健康發展。

另一方面，隨著全球電子制造行業的不斷發展，整個產業鏈逐漸呈現出品牌商和制造服務商專業化分工的行業格局。品牌商為了迅速擴大產能、降低生產成本及縮短新產品開發周期，逐漸把產品生產制造和開發設計環節外包，其業務重心轉向新產品開發、品牌管理與市場營銷。

據New Venture Research統計數據，2019年全球電子制造服務業（EMS，Electronics Manufacturing Services）市場規模達到4,642億美元，同比增長約16%。

隨著無線網絡、移動支付、信息安全、物聯網等應用技術的發展，電子產品的升級換代與技術創新步伐不斷加快，新興細分電子產品領域不斷涌現，為EMS行業發展提供持續的市場需求，預計2022年市場規模有望達到6,748億美元。

具體到網絡設備制造服務商方面，2018-2020年，網絡設備制造服務商的全球市場規模分別為1,102.48億元、1,180.92億元、1,148.16億元。其中，2020年小幅下降系疫情影響，但整體市場規模依然巨大。

從國內來看，由于中國制造業的崛起和全球電子產業從垂直結構向水平結構轉變、價值鏈分工的日益細化，國內已成為全球電子制造的主要生產基地之一。網絡設備產業鏈的專業化分工格局，為國內網絡設備制造企業的長期穩定發展提供了有力的保障。

二、營收凈利爆發式增長，前瞻性布局進一步擴大生產規模

在業績方面，近年來，菲菱科思的營業收入凈利潤爆發式增長，業績亮眼。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，菲菱科思的營業收入分別為10.4億元、15.13億元、22.08億元，2020-2021年分別同比增長15.21%、45.47%、45.89%。

同期，菲菱科思的凈利潤分別為5,507.08萬元、9,619.48萬元、16,886.1萬元，2020-2021年分別同比增長74.67%、75.54%。

從毛利率看，近年來，菲菱科思的毛利率呈逐年上漲態勢。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，菲菱科思的毛利率分別為14.14%、14.32%、16.08%。

從凈資產收益率看，近年來，菲菱科思的扣非后加權平均ROE亦持續上漲。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，菲菱科思的扣非后加權平均ROE分別為23.86%、31.06%、38.16%。

在盈利能力不斷增強的同時，菲菱科思面對持續增長的市場空間，在生產規模方面提前布局，保障具備足夠的生產能力，以鞏固與提升自身的市場地位，為業績爆發打下堅實基礎。

近年來，菲菱科思的產能逐年增長，產能利用率總體保持穩定。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，菲菱科思的SMT設備當期加權平均產能分別為54.63萬點/小時、64.77萬點/小時、101.05萬點/小時、115.14萬點/小時。

同期，菲菱科思的產能利用率分別為92.22%、94.65%、93.11%、92.5%。

需要說明的是，由于不同類別、不同系列產品的貼片數量均不同，SMT設備產能難以簡單通過產品臺數來衡量，菲菱科思以SMT設備的貼片點數來核算產能利用率。雖然菲菱科思處于訂單飽和狀態，但因生產過程中要根據不同的生產訂單經常更換SMT/DIP設備和人員的具體配置以生產不同型號的產品，產能利用率保持在92%至95%之間。

值得一提的是，菲菱科思擬募資2億元用于“海寧中高端交換機生產線建設項目”新建高端交換機生產線，豐富和拓展交換機產品型號；募資2.52億元用于“深圳網絡設備產品生產線建設項目”擴建交換機和無線產品生產線，進一步擴大生產規模和緩解產能瓶頸，全面提升產品的整體交付能力。

上述新增產能投產后，預計菲菱科思的業績將進一步提升，其未來值得期待。

三、與客戶合作程度不斷深入合作模式粘性強，核心客戶采購規模穩定增長

目前，網絡設備品牌商較為集中，思科、新華三、華為、星網銳捷等通信設備行業知名品牌商占據了八成以上的市場份額。網絡設備制造商要成為上述知名品牌商的合格供應商，必須在技術研發、工藝制造、品質管理、生產控制、售后服務等多方面經過嚴格且多層次的考核認證；同時，網絡設備制造商還需要通過產品評審、試供貨等環節才能進入量產階段。

經過多年積累，菲菱科思已進入了新華三、S客戶、小米、神州數碼、惠普、D-Link、LEA、邁普技術、烽火通信、浪潮思科等國內外知名網絡設備品牌商的供應鏈體系，形成了強大的資質壁壘。

同時，對于網絡設備制造商和品牌商而言，雙方達成長期合作需要經過嚴格且多層次的認證和考察，需要投入大量的人力、財力和時間成本。因此，雙方形成良好合作以后，制造商與品牌商一般會形成合作粘性，維持相對穩定的業務合作關系。

自成立以來，菲菱科思與網絡設備品牌商的合作模式由完全OEM模式轉型為ODM為主/OEM為輔模式。菲菱科思在產品設計、工程開發、原材料管理、生產制造、測試等各環節深度參與網絡設備品牌商的供應鏈，合作范圍不斷擴大，從最初的低端產品線逐漸往中高端產品線延伸。

隨著菲菱科思與網絡設備品牌商合作時間的增加及合作程度的不斷深入，其以ODM模式實現的銷售占比逐年提升。

2018-2020年及2021年1-6月，菲菱科思以ODM模式實現的收入占營業收入的比例分別為73.23%、68.03%、69.28%、75.73%。

上述合作模式具有強大的粘性，為菲菱科思與網絡設備品牌商之間的穩定、長期、戰略配套關系提供了堅實的基礎。

目前，菲菱科思實施“大客戶”策略，新華三作為其核心客戶，近年來一直是菲菱科思的第一大客戶，采購規模穩定增長。

據IDC、Gartner、計世資訊的相關統計數據，新華三在國內以太網交換機市場份額持續保持市場份額第二，并于2021年上半年升至第一；在國內企業網路由器市場份額持續保持市場份額第二；在國內企業級WLAN市場份額連續十二年保持市場份額第一。

據紫光股份年度報告，2019-2021年，新華三的營業收入分別為322.57億元、367.99億元、443.51億元，凈利潤分別為26億元、27.7億元、34.34億元。

因此，新華三業務發展情況良好，作為網絡設備行業的主要參與者之一，新華三將充分受益于行業的增長，未來發展前景良好。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，菲菱科思向新華三的銷售額分別為7.66億元、9.11億元、12.11億元、6.6億元。

綜上，菲菱科思通過了國內主要網絡設備品牌商的供應商認證，且與客戶的合作模式具有強大的黏性，具備長期穩定合作的基礎，核心客戶新華三發展前景良好，向菲菱科思采購的金額逐年增長。

四、產品種類型號豐富質量穩定，市場占有率呈逐年走高態勢

產品是一個企業的核心之一。作為一家專業的網絡設備制造服務商，菲菱科思以ODM/OEM方式與網絡設備品牌商進行合作，為其提供交換機、路由器及無線產品、通信設備組件等產品的研發和制造服務。

近年來，隨著菲菱科思業務規模不斷擴大，其產品類別、系列、型號不斷豐富。同時，菲菱科思高度重視產品質量，通過建立嚴格的品質管控體系和完善的產品質量管理體系，保證自身產品質量的穩定性。由此，菲菱科思各產品的市場占有率逐年走高。

在產品種類型號方面，菲菱科思為核心客戶開發了一千余個型號的網絡設備產品并實現批量生產。

交換機產品上，菲菱科思研發和生產各種類型的以太網交換機，包括無管理交換機、二層管理交換機、三層管理交換機、PoE交換機、工業交換機和數據中心交換機等，可滿足不同終端客戶各種場合的應用需求。

隨著以太網及信息技術的快速發展，菲菱科思研發和生產的交換機也相應地不斷升級換代，目前在端口速率方面覆蓋了百兆交換機、千兆交換機和萬兆交換機，端口密度覆蓋了少端口4口到多端口54口。

路由器及無線產品上，菲菱科思的路由器及無線產品主要包括企業級路由器、無線路由器、無線AP、AC控制器和硬件防火墻等。

在產品穩定性方面，菲菱科思建立了完善的產品質量管理體系并有效運作，通過質控體系認證、執行《質量控制手冊》、運作MES系統實現產品質量的管理和控制，以保證產品的穩定性。對于企業級網絡設備產品，最重要的產品指標之一即穩定性。

目前，菲菱科思通過了ISO9001質量體系認證、ISO14001環境體系認證，網絡設備產品能夠滿足RoHS認證、CCC認證、CE認證、UL認證和FCC認證等國內外認證，取得了進入歐盟、美國等發達國家和地區銷售的資格。

在市場占有率方面，近年來，菲菱科思主要產品的市場占有率逐年提高。

2018-2020年及2021年1-6月，，菲菱科思主營業務收入來源于交換機、路由器及無線產品和通信設備組件及其他三大類別產品，其中交換機和路由器及無線產品的銷售收入占主營業務收入的比例分別為 96.92%、97.28%、98.61%、98.7%。

同期，菲菱科思的交換機銷售收入分別為6.08億元、8.06億元、11.89億元、7.11億元。

其中，2018-2020年，菲菱科思的交換機銷售收入占全球市場份額分別為0.73%、0.91%、1.38%。

2018-2020年及2021年1-6月，菲菱科思的路由器及無線產品銷售收入分別為2.62億元、1.99億元、3億元、1.49億元。其中，2018-2020年，菲菱科思的路由器及無線產品銷售收入占全球市場份額分別為0.98%、0.69%、1.05%。

需要說明的是，菲菱科思的路由器及無線產品受制于產能不足，銷售收入及市場占有率呈現先下后升的趨勢。

五、持續加大研發投入產品研發能力突出，擁有11項核心技術10項發明專利

網絡通信技術是無線電技術、微電子技術、計算機技術和軟件技術等的綜合應用，主流網絡通信設備每五年左右就面臨升級換代，技術驅動現象顯著。客戶對產品的傳輸速率、安全性、可靠性等方面的要求不斷提高，要求網絡設備制造商必須具備不俗的研發設計能力，達到更高標準的技術研發、工藝制造、品質管理和生產控制要求，實現產品的快速升級及技術創新。

一直以來，菲菱科思高度重視技術研發，持續加大研發投入，構建專業化研發團隊。

研發投入方面，近年來菲菱科思研發費用呈逐年增長的趨勢。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，菲菱科思研發費用分別為5,470.17萬元、7,093.72萬元、10,026.2萬元，復合增長率為35.38%。

在研發團隊建設方面，菲菱科思積極擴充研發團隊，經過多年的積累，形成了一支高素質的專業技術人才隊伍。

截至2021年6月末，菲菱科思共有研發技術人員303人，占員工總數的比例為25.08%。

由此，菲菱科思形成了專業化的網絡設備產品研發能力。菲菱科思的產品研發能力主要包括產品平臺開發能力、新工藝導入能力、產品維護創新能力和試驗測試能力等。

在產品平臺開發能力方面，菲菱科思根據網絡設備為軟硬件結合的電子產品特點，產品平臺開發包括硬件開發和軟件開發。

在硬件開發環節，菲菱科思具備多平臺硬件方案、高速信號設計和仿真、多層PCB設計、電源設計和測試、EMC和安規的設計及調試等自主開發能力，確保產品的多樣性和穩定性。

在軟件開發環節，菲菱科思與品牌商保持同步開發，能夠基于不同的操作系統開發可兼容性和可拓展性的操作平臺。

在新工藝導入能力方面，菲菱科思持續通過新工藝、新技術的導入和應用以提高制造標準和優化工藝流程。報告期內，菲菱科思新工藝導入主要包括7nm芯片應用、高密度PCB集成方案和相應工藝、機柜式數據中心交換機產品和測試平臺、測試自動化系統、包裝自動化系統的導入等，合計超過50余項新工藝導入和應用。

在產品維護創新能力方面，菲菱科思建立了完整的“逆向—前端”關聯改善流程，通過逆向產品物料失效/市場表現數據統計—售后維保問題匯總—研發技術推動產品方案優化等程序，同步優化前端設計和選型規范，推動產品方案的優化設計和產品質量改善。

在實驗測試能力方面，菲菱科思具備完整的網絡設備實驗測試能力，包括 UT 測試、EMC 測試、可靠性測試等。

經過多年的研究探索與實踐積累，菲菱科思圍繞交換機、路由器及無線產品等形成了獨立的核心技術體系。

目前，菲菱科思擁有核心技術11項，包括網口防護技術、PoE及其防護技術、無線產測技術、交換機軟件技術、熱仿真技術、設備告警設計技術等。截至2021年6月末，菲菱科思獲得專利62項和軟件著作權19項，其中發明專利10項，另有多項發明專利正在申請中。

在新產品研發方面，菲菱科思始終緊跟行業技術發展趨勢，在自主研發平臺的基礎上不斷開發符合下游客戶和市場需求的新產品，已具備40G/100G高帶寬、大容量交換機的開發能力，于2019年研發出了高背帶容量插卡式核心交換機的業務板、核心板，高端數據中心交換機、5G小基站等新產品的硬件方案也基本研發完畢。

未來，菲菱科思將利用多年積累的開發能力、制造平臺、質量管理以及物料采購和管理方面的優勢，在網絡設備制造領域做專、做強、做大，做通信產品技術、研發與服務提供等全方位解決方案的實施者，為客戶提供具有競爭力的產品和滿意的服務，更好地實現共贏的目標。