《金基研》無風/作者 楊起超 時風/編審

近年來，物聯網已成為新基建的重要組成部分，物聯網從戰略新興產業定位下沉為新型基礎設施，“端-邊-云-網”等新一代基礎設施將受到國家的關注和支持。隨著下游行業信息化建設的不斷推進，物聯網硬件行業市場空間不斷拓展。深圳市智微智能科技股份有限公司（以下簡稱“智微智能”）專注于為客戶提供智能場景下的硬件方案，主營業務為教育辦公類、消費類、網絡設備類、網絡安全類、零售類及其他電子設備產品的研發、生產、銷售及服務。

受益于國內信息化進程的持續推進，智微智能營收凈利潤穩步提升，。同時，智微智能扣非加權平均ROE高于同行業可比公司均值，盈利能力突出。深耕行業十載，智微智能凝練出自身獨特的核心競爭力。該核心競爭力是由智微智能研發實力、生產經驗積累、快速的響應能力、完善的質量管理能力及一體化產業鏈等因素構成的整體能力。

一、產業信息化建設加速迎機遇，物聯網硬件行業前景廣闊

作為一家專注于為客戶提供智能場景下的硬件方案的高新技術企業，智微智能的主營業務為教育辦公類、消費類、網絡設備類、網絡安全類、零售類及其他電子設備產品的研發、生產、銷售及服務，產品主要應用于物聯網終端場景。

隨著全球互聯網、物聯網、云計算、大數據等新興信息化技術的快速發展，數字化轉型已成為各國高度關注的重要問題。

近年來，在密集的政策推動下，物聯網成為新基建的重要組成部分，物聯網從戰略新興產業定位下沉為新型基礎設施，“端-邊-云-網”等新一代基礎設施受到國家的關注和支持，預計未來物聯網硬件的總體市場空間將有極大的提升空間。

同時，隨著物聯網的行業滲透加速，下游行業信息化建設不斷推進，物聯網硬件市場需求增強。

在教育領域，智微智能產品主要應用于智能交互平板、電子交互白板、電子黑板等，智慧課堂的建設為其產品提供了廣闊的應用前景。

2017-2021年，國內教育信息化市場總收入分別為3,251億元、3,614億元、4,019億元、4,278億元、4,839億元，呈快速增長態勢。預計2022年，國內教育信息化市場總收入達到5,277億元。

據洛圖科技（RUNTO）數據，2019-2021年，國內教育交互平板市場出貨量分別為122.6萬臺、126.1萬臺、135.7萬臺，出貨量逐年上漲。

隨著5G、云計算等技術的發展，教育信息化裝備將進一步升級，有助于推動教育信息化行業需求進一步增長。

在辦公領域，智微智能產品主要應用于會議平板、云桌面等。伴隨互聯網、大數據、云計算等技術發展，國內遠程辦公行業獲得快速發展。

據IDC發布《2021年中國視頻會議與協作市場跟蹤報告》，2021全年，國內視頻會議市場規模達到9.7億美元(約合62.7億元人民幣)，市場規模較2020年同比增長2.9%，其中，硬件視頻會議市場同比增長8.5%。

另據洛圖科技（RUNTO）數據，2019-2021年，國內商用交互平板市場出貨量分別為27.6萬臺、43.2萬臺、66.4萬臺。

在消費類領域，智微智能產品主要應用于個人電腦。在居家辦公、線上學習以及消費需求的驅動下，近年來全球PC出貨量持續增長。

據IDC數據，2017-2021年，全球PC出貨量分別為2.6億臺、2.59億臺、2.67億臺、3.04億臺、3.49億臺。

在網絡設備領域，云計算、大數據、社交網絡、物聯網等信息技術的應用給國內的網絡設備行業帶來了新的發展機遇，國內的網絡設備市場規模整體上呈增長趨勢。據IDC數據，2021年國內網絡市場規模達102.4億美元，與去年同期相比增長12.1%。

在網絡安全領域，國內網絡信息安全市場規模近五年在數字化轉型、國家政策法規、市場需求等多方因素的推動下也實現了快速增長。

2017-2021年，國內網絡信息安全市場規模分別為409.6億元、495.2億元、608.1億元、749.2億元、926.8億元。預計2022年，國內網絡信息安全市場規模將達到1,144.2億元。

在零售類及其他產品領域，隨著5G向垂直行業應用的滲透融合，下游行業在零售、金融、工業等領域的信息化支出將進一步增長。

綜上，受益于國內信息化進程的持續推進，對網絡設備產品、網絡安全產品及服務器等基礎設施產品及OPS、云桌面等產品的需求穩步增加，物聯網硬件行業具有廣闊的市場前景。

二、業績亮眼營收凈利雙增，ROE高于行業均值盈利能力突出

受下游客戶需求提升、產品更新換代以及新客戶開拓等因素提振，近年來智微智能業績“亮眼”。

據招股書，2019-2021年，智微智能的營業收入分別為13.97億元、19.33億元、26.99億元，2019-2021年分別同比增長38.31%、39.71%。

同期，智微智能的凈利潤分別為0.89億元、1.46億元、1.97億元，2019-2021年分別同比增長64.52%、35.39%。

到了2022年一季度，經天健會計師事務所（特殊普通合伙）審閱，智微智能的營業收入、凈利潤分別為6.36億元、0.39億元，分別同比增長46.6%、41.25%。

與此同時，智微智能的凈資產收益率亦高于同行業可比公司均值，盈利能力突出。

據招股書，2019-2021年，智微智能的扣非加權平均ROE分別為22.17%、27.64%、26.90%。

據東方財富Choice數據，2019-2021年，智微智能同行業可比公司深圳市共進電子股份有限公司的扣非加權平均ROE分別為6.27%、6.00%、6.55%；環旭電子股份有限公司的扣非加權平均ROE分別為10.61%、14.47%、13.49%；深圳市菲菱科思通信技術股份有限公司的扣非加權平均ROE分別為23.86%、31.06%、38.16%；湖南恒茂高科股份有限公司的扣非加權平均ROE分別為19.75%、24.52%、20.25%。

經金基研測算，上述四家智微智能同行業可比公司的扣非加權平均ROE均值分別為15.12%、19.01%、19.61%。

可見，近年來智微智能業績保持著穩步增長的態勢，扣非加權平均凈資產收益率高于同行業可比公司均值，盈利能力突出。

三、坐擁優質豐富客戶資源，華中、西南、華北銷售收入提升市場開拓成效顯著

客戶資源是衡量企業綜合競爭力最重要的指標。智微智能所在的各細分市場的行業集中度高，品牌客戶對上游的需求大，獲取品牌客戶大規模、穩定的訂單有助于電子設備生產商進一步擴大經營規模、提高在行業內的知名度。

作為下游品牌商客戶的電子設備制造服務商，智微智能與客戶的合作模式主要為ODM模式，存在少量零售類及其他業務通過OEM模式與客戶進行合作的情況，不存在以自有品牌銷售的情況。

深耕智能硬件領域十載，智微智能積累了一批行業優質客戶，包括鴻合科技、銳捷網絡、深信服、新華三、紫光計算機、視源股份、宏碁、同方計算機、海信商顯等行業知名品牌客戶，且其與主要客戶均簽署了長期的合作協議，具有多年的合作歷史。豐富的客戶資源優勢為智微智能提供了充足的發展動力。

在教育辦公領域，智微智能是鴻合科技智能交互平板所使用的OPS的第一大供應商，鴻合科技是智能交互平板細分行業的集研發、設計、生產、銷售等全環節于一體的行業龍頭企業之一；智微智能是銳捷網絡云終端的第一大供應商，銳捷網絡在2020年中國云桌面企業級終端VDI市場占有率第一位；智微智能是視源股份OPS電腦主要供應商之一，視源股份位居中國大陸教育交互智能平板市場領先地位。

在網絡安全領域，智微智能下游客戶深信服是網絡安全領域的知名企業，智微智能是其網絡安全設備硬件的主要供應商之一。

在網絡設備領域，智微智能下游客戶新華三是交換機領域的知名企業，智微智能是其交換機的主要供應商之一。

值得一提的是，智微智能通過了鴻合科技、銳捷網絡、深信服、新華三、同方計算機、紫光計算機、宏碁、聯想等大型品牌客戶的合格供應商認證，并獲銳捷網絡“2020年度卓越質量獎”和“2020年度最佳供應商”稱號、新華三“2020年度優秀供應商”和“2021年度優秀供應商”稱號、鴻合科技“2020年優秀供應商”和“2021年戰略合作供應商等稱號。

在擴大與原有客戶的合作的同時，智微智能不斷開拓新客戶，華中、西南、華北地區的銷售額及占主營業務收入比例不斷提升。

2019-2021年，智微智能主要客戶集中在華南、華東等電子信息產業相對發達的地區，合計銷售收入分別為11.45億元、14.38億元、18.99億元，占主營業務收入比例分別為83.26%、76.54%、75.17%。

同期，智微智能在華中、西南、華北地區的合計銷售收入分別為0.81億元、2.77億元、4.32億元，占主營業務收入比例分別為5.86%、14.76%、17.09%。

簡而言之，智微智能擁有優質豐富的客戶資源，且贏得客戶的廣泛認可與信任。同時，智微智能積極開拓新客戶，華中、西南、華北等地區的收入不斷提升，市場開拓成效顯著。

四、一體化流程管理系統打造“以銷定產”模式，“多點開花”抗風險能力凸顯

近年來，智微智能始終堅持生產管理模式的不斷創新，采用了從項目需求開發到生產制造一體化流程管理系統，保障每一個環節的可追溯性和易管理性，便于規范化、精細化管理，從而實現項目流程加速、生產加速、節省成本和精益管理，打造“以銷定產”生產模式。

整個生產過程中，智微智能的計劃工程師及時跟蹤生產訂單的狀態，并通過ERP和MES系統進行反饋，以進行生產調節。

由于不同客戶對產品的規格、功能、性能及結構配套等方面均有不同要求，其整體工藝有一定的區別，智微智能構建了適應多機型、多批次的柔性生產體系，不斷提高應變能力，快速響應客戶需求。

具體來看，智微智能配備了SMT物料智能倉庫，可以在30分鐘內完成備料；SMT生產線配置針對產品和工單類型進行優化，可以在15分鐘完成工單切換；DIP生產線配置了自動化插件機、爐前AOL、爐后洗板機等自動化裝備，可以在20分鐘內完成工單切換。

同時，智微智能重視產品質量控制，智微智能的品質控制流程包括IQC進料檢驗、IPQC制程檢驗、FQC出貨檢驗等主要流程，從原材料、在產品到最終成品，實現質量檢測全流程覆蓋，確保產品品質的穩定性。

此外，智微智能實現了多產品線布局，是行業內少數能提供“端-邊-云-網”的全架構產品和一站式服務的公司。

終端部分，智微智能融合AI算力和算法以及5G及WIFI6等通訊能力，推出滿足不同行業的智能終端；邊緣設備部分，智微智能集平臺管理、AI算力、多種網絡接入能力、數據安全等要求，推出多款邊緣設備；網絡設備部分，智微智能推出的交換機、無線網絡設備和網安設備確保用戶網絡的高速通訊與安全；服務器部分，智微智能推出的存儲、計算和AI服務器產品，為大數據的計算分析與存儲提供了穩定的平臺。

按產品系列分類，智微智能產品可分為五大類，分別為教育辦公類、消費類、網絡安全類、網絡設備類、零售類及其他。

據招股書，2019-2021年，智微智能教育辦公類產品收入分別為6.95億元、9.55億元、11.4億元；消費類產品收入分別為3.50億元、5.20億元、7.05億元；網絡安全類產品收入分別為1.51億元、1.43億元、1.71億元；網絡設備類產品收入分別為0.7億元、1.07億元、2.76億元；零售類及其他產品收入分別為1.11億元、1.54億元、2.34億元。

其中，2019-2021年，智微智能在夯實教育會議類產品的基礎上，成功拓展了網絡設備產品，網絡設備類產品收入快速上漲，占當期主營業務收入的比例分別為5.08%、5.70%、10.92%。

綜上可知，智微智能堅持生產管理模式創新，采用從項目需求開發到生產制造一體化流程管理系統打造了“以銷定產”生產模式，且具有柔性生產優勢、產品質量控制優勢。同時，智微智能實現端邊云網全架構產品布局，擁有五大產品系列，其抗風險能力突出。

五、重視創新持續加大研發投入，掌握十二項核心技術定制化研發能力突出

作為高新技術企業，智微智能通過持續增加研發投入、引進行業先進人才等方式，不斷強化自身技術創新能力。

在研發投入方面，智微智能圍繞戰略和新產品、新技術的研發以及量產產品的性能提升、優化等諸多方面持續加大研發投入。

據招股書，2019-2021年，智微智能研發投入分別為7,878.58萬元、9,249.45萬元、13,429.92萬元，占當期營業收入比重分別為5.64%、4.79%、4.97%。智微智能近三年研發總投入達3.06億元。

在研發團隊建設方面，智微智能始終把培養擁有技術過硬、創新能力強的技術隊伍作為工作的主要任務。目前，智微智能已擁有一支具有多年研發經驗、面向行業下游、技術覆蓋全面的研發團隊，覆蓋電子硬件應用設計（原理圖設計）、結構設計、PCBLAYOUT設計、射頻應用設計、BIOS/EC/MCU等基礎軟件設計、LINUX/ANDROID系統軟件、AI算法移植軟件等。

截至2021年末，智微智能擁有研發人員共計459人，占員工總人數的比例為26.86%。

其中，核心技術人員倪歡被授予“深圳市地方級領軍人才”、“2020年度深圳市產業發展與創新人才獎”、“2019年度深圳市產業發展與創新人才獎”、“2019年福田區英才薈實用型人才獎勵支持”等獎項；核心技術人員涂友冬被授予“2020年度深圳市產業發展與創新人才獎”、“2019年度深圳市產業發展與創新人才獎”等獎項。

由此，智微智能取得了豐碩的研發成果。截至2022年6月30日，智微智能及子公司擁有658項專利（其中15項發明專利）及135項軟件著作權。

圍繞自身目前的主要產品，智微智能形成了可擴展多用途主機OPS模塊、軟件系統開發、工業級邊沿計算整體技術、可擴展VPU加速模塊、工業級PC核心模塊、Spirit系統服務、VDI系統軟件、嵌入式守護軟件服務等十二項核心技術。

需要說明的是，智微智能的核心技術優勢主要體現在研發能力，主要是根據客戶的需要進行相應定制化方案的開發。

在OPS方面，智微智能具備覆蓋了低功耗嵌入式CPU平臺、移動CPU平臺、高性能CPU平臺等一系列平臺的產品研發設計能力，為市場與客戶提供全棧式OPS研發制造，滿足客戶對高性能、高性價比、低功耗等不同層次的產品需求。

在云終端方面，智微智能具備良好的硬件開發能力與軟件支持能力，在底層軟件、驅動開發、不同類型系統適配方面積累了深厚的經驗。

在服務器方面，智微智能具備開發多路服務器、AI計算服務器、存儲服務器、管理服務器等不同類型的服務器產品能力。

在網絡設備方面，智微智能具備完善的軟、硬件開發實力，可以為不同行業的客戶提供敏捷、靈活、可靠的通訊定制化服務，可滿足客戶對啟動軟件、操作系統、底層驅動、上層功能軟件等一系列軟件產品的需求。

在網絡安全設備方面，智微智能具備高性能網絡安全設備、低功耗網絡安全設備以及嵌入式網絡安全設備的開發能力。

在計算機設備的信號分析設備上，智微智能具備25G及以上的數字采樣專業示波器，能對PCIe、USB3.2、SATA、HDMI、DP、SFP+等高速接口的信號質量進行分析，對高難度的產品設計提供數據分析支撐。

隨著物聯網智能場景的深入發展及新技術的迅速迭代，物聯網硬件行業前景廣闊。未來，智微智能將專注于智能設備核心主控硬件方案研發、高品質柔性制造和客戶增值服務，依托其多年來在研發、供應鏈、制造、服務、快速響應等方面的技術沉淀與經驗積累，通過不斷的技術與產品創新，發展成為行業內極具競爭力的智能場景下核心硬件一體化解決方案廠商。