近日，國內涂料行業龍頭企業三棵樹股份有限公司(603737.SH)發布2023年年報，業績表現亮眼。2023年，三棵樹實現營業收入124.8億元，同比增長10%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.74億元；經營現金流凈額達到14.08億元，同比大增47%。在行業低迷的大背景下，三棵樹何以實現逆周期增長？這背后又有怎樣的發展邏輯？

縱觀三棵樹2023年的業績表現，可以看出，三棵樹持續推動的“去地產化”進程及零售高端轉型升級策略成效顯著，地產業務占比持續下降，零售和小B業務表現亮眼。

具體而言，三棵樹重點發力小B端市場和C端渠道。小B端客戶主要覆蓋區域性房地產、寫字樓、家裝公司等非地產領域，而C端市場則直接面向終端消費者。近幾年房地產下行，小B端和C端市場的重要性日益凸顯。據測算，2022年國內建筑涂料市場中，小B端和C端合計市場空間占比高達92%。而三棵樹早在此前，就積極布局，不僅聚焦央國企、城建城投、工業廠房等新賽道拓展，發力舊改、學校、醫院等小B端應用場景，更大力開拓美麗鄉村市場。2022年，三棵樹小B客戶就已增長至2萬余家，收入也增長到38.4億元，據2023年財報，小B客戶數量還在持續增長。

而在C端市場，三棵樹于線下鋪設覆蓋全國的20萬個網點，構建起渠道護城河；線上則著力深耕電商，目前天貓、京東店鋪的關注人數已全面超越立邦等國際品牌，并不斷往高端化、年輕化轉型發展。

除了渠道變革，三棵樹還堅持創新驅動的發展路徑。2023年三棵樹研發經費高達2.89億元，共研發出278項新產品，申請發明專利130件，持續推動產品矩陣升級。截至目前，三棵樹已掌握700余項專利，參與制定了103項國家、行業標準，并榮膺國家知識產權示范企業。可以說，雄厚的研發實力已成為三棵樹的核心競爭力之一。

科研力造就產品力，去年三棵樹主營產品銷量及收入增勢都向好，家裝墻面漆、工程墻面漆等核心產品收入、毛利持續增長。粘膠劑、基材與輔材、防水卷材等產品收入增長明顯，同比分別增長29.49/41.02/26.91%。同時憑借在美麗鄉村市場的迅猛發展，三棵樹仿石漆實現了連續8年復合增長超60%的成績，成為公司新的增長引擎。

歷經20年高質量發展，三棵樹積蓄了強大的發展動能，成為打破外資壟斷行業格局的民族涂料龍頭企業之一。而更難能可貴的是，三棵樹創始人洪杰自公司2016年上市以來，八年間從未減持，目前仍持有公司67.02%的股份。同時，三棵樹還實施了多期員工持股計劃，目前員工持股覆蓋率已達30%，彰顯了三棵樹員工從上至下對公司發展前景的堅定信心。2023年一季度，華寶基金旗下華寶生態中國混合型證券投資基金新晉成為三棵樹股東；三季度法國巴黎銀行、中國人保旗下保險產品新晉成為三棵樹股東；景順長城旗下兩支基金，累計比2022年年報時增持超360萬股。機構不斷入場“抄底”，同樣也出于對三棵樹業績的看好。

（2023年三季度新增和增持的機構）

放眼全球涂料行業，中國市場的集中度還有較大提升空間。數據顯示，我國涂料行業CR10僅為30%左右，而美國、日本等發達國家該指標均在90%以上。隨著產品標準提高和消費需求升級，中小涂料企業將加速出清，行業整合趨勢愈發明顯。在此背景下，掌握渠道、技術、品牌等壁壘的龍頭企業將充分受益。以三棵樹為例，公司構建了廣泛的渠道網絡，并憑借多年的技術沉淀，樹立了良好的品牌形象。在行業集中度提升的進程中，三棵樹有望持續提升市場份額。

此外，從宏觀環境來看，國家大力發展新型城鎮化，城市更新、老舊小區改造等一系列政策將釋放大量建材涂料需求。而消費者對美好生活的向往，也推動了涂料消費由“剛需”向“品質化”升級。存量改造和消費升級將成為涂料行業的雙重驅動力，這無疑更將惠及三棵樹等行業龍頭企業。

三棵樹憑借渠道變革、創新驅動等多重優勢，在行業低迷的背景下仍交出了一份亮眼的成績單。展望未來，伴隨存量房時代開啟和行業整合加速，三棵樹有望迎來新一輪增長曲線。作為涂料行業的領軍企業，三棵樹的韌性和潛力值得期待。?