出自：源達信息證券研究所

分析師：吳起滌

執(zhí)業(yè)登記編號：A0190523020001

分析師：姜楠宇

執(zhí)業(yè)登記編號：A0190525020001

發(fā)布日期：2025年3月27日

要點

A股回購政策：進入價值管理新階段

1993年至今，我國股票回購制度經(jīng)歷了“全面禁止—有限放開—靈活激勵”三個階段，A股回購規(guī)模自2018年開始顯著增長。2005年《公司法》修訂，首次允許股份回購，全年僅2家公司完成回購，累計金額不足5億元；2015年證監(jiān)會鼓勵回購作為救市工具，回購金額增長；2018年10月，《公司法》增加了三條回購股份的情形，2018全年的回購規(guī)模突破490億元，回購逐步成為主流市值管理工具。2022年證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股份回購規(guī)則》；2023年政策鼓勵回購股份注銷，明確不計入利潤分配限制，2024年4月12日“新國九條”引導上市公司回購股份后依法注銷，2024年回購金額1656.3億元創(chuàng)歷史新高。

2024年主動回購的上市公司數(shù)量超過被動回購家數(shù)。

按行業(yè)劃分，完成回購的上市公司主要集中在科技成長板塊，如計算機、醫(yī)藥生物、電子、機械、電力設備。按回購目的劃分，A股主動回購的公司數(shù)從2021年的387家增長至2022年的526家，2023年為616家，2024年為1216家，超過被動回購家數(shù)。

回購對企業(yè)市值有何影響？

過去幾輪回購潮，均發(fā)生在指數(shù)底部區(qū)間，回購對市值起到托底作用。我們選取2018年至今（截至2025年3月21日）期間完成的回購事件作為分析樣本，共計10633條數(shù)據(jù)，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)：-短期維度，【回購預案公告】后絕對和相對收益均為正。回購預案公告30日后絕對/相對收益率均值為1.84%/1.17%，90日后絕對/相對收益率均值為3.74%/1.94%。-中長期維度，【回購完成公告】后超額收益顯著，公告后1年的絕對/相對收益率均值為12.85%/6.42%，2年后絕對/相對收益率均值為21.70%/11.32%。-主動回購的超額收益率高于被動回購。其他/股權激勵/市值管理類回購預案日后90日平均超額收益率為4.36%/2.82%/3.01%，預案日至完成日的平均區(qū)間超額收益率高達12.46%/7.17%/6.47%。-回購比例與超額收益率正相關。回購比例為>5%和1%-5%的公司在預案公告日90日后平均超額收益率為4.48%和4.36%，其他僅不足1.5%。回購比例>5%的公司從回購預案日至完成日的區(qū)間平均超額收益率高達19.27%。-估值角度，回購預案日后“強者恒強”與“低估值修復”邏輯均存在。

風險提示

國內經(jīng)濟增長波動的風險；數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差； 研究報告中使用的公開資料可能

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