2025年上半年，協(xié)鑫科技的營收同比大幅下滑、虧損規(guī)模持續(xù)擴大。這份成績單在“反內(nèi)卷”政策頻出、行業(yè)看似迎來曙光的背景下，顯得格外刺眼。

協(xié)鑫科技一直以“顆粒硅”“鈣鈦礦”等技術故事吸引市場目光，如今卻陷入債務高企、現(xiàn)金流緊張、盈利能力惡化及日益依賴外部輸血的困境。

那么，“越賣越虧”是行業(yè)周期使然，還是協(xié)鑫科技的發(fā)展戰(zhàn)略存在根本缺陷？

財務表現(xiàn)全面惡化

財報顯示，今年上半年，協(xié)鑫科技營收為57.35億元，同比大幅下滑35.3%；凈虧損為17.76億元，與去年同期凈虧損為14.8億元相比，增幅為20%。

從業(yè)務拆分看，上半年協(xié)鑫科技的核心業(yè)務光伏材料收入為56.65億元，同比下降35.4%；次要業(yè)務光伏電站收入則僅為0.7億元，同比下降26.5%。兩大業(yè)務板塊同步收縮，反映出市場需求或競爭格局發(fā)生較大轉變。

在收入規(guī)模收縮的同時，協(xié)鑫科技的盈利能力也在加速惡化。2025年上半年的毛虧損從去年同期的5.53億元擴大至7億元，同比增加26.7%；整體毛利率則從去年同期的-6.2%進一步下滑至-12.2%，陷入“賣得越多、虧得越多”的成本倒掛困境。

細分業(yè)務中，光伏材料的毛虧最為嚴重，其毛利率從2024年上半年的-6.6%擴大至2025年上半年的-12.7%，主要是因為光伏多晶硅、硅片等核心產(chǎn)品售價下跌。雖然銷售成本也同比下降了31.7%，但銷售成本降幅低于收入降幅，成本控制未能跟上收入收縮節(jié)奏。

不過，協(xié)鑫科技的虧損擴大不僅源于主營業(yè)務，還受多項費用與減值拖累。今年上半年，其金融資產(chǎn)已確認減值虧損從去年同期的1.96億元增至2.64億元，增幅為34.6%。

同時，協(xié)鑫科技上半年應占聯(lián)營公司的虧損也從去年同期的9316萬元激增至2.5億元，增幅達168.7%。其中，昆山協(xié)鑫光電材料有限公司虧損約6900萬元、內(nèi)蒙古中環(huán)協(xié)鑫光伏材料有限公司虧損約6600萬元、徐州日晟低碳產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）虧損約8300萬元及協(xié)鑫新能源控股有限公司虧損約1900萬元。

這些數(shù)據(jù)表明，協(xié)鑫科技的虧損問題已經(jīng)超越主營業(yè)務層面，擴展到資產(chǎn)質(zhì)量、風險控制和投資布局等多個維度，反映出公司整體經(jīng)營模式的深層問題。

上半年，協(xié)鑫科技的融資成本為2.73億元，同比減少10.5%，但仍占營收的4.8%。從債務結構看，截至2025年6月末的總債務（僅含銀行及其他借款+租賃負債）達176.8億元，其中短期債務為113.03億元，占總債務的63.9%，短期償債壓力較大。

非經(jīng)常性損益收入則顯得“杯水車薪”。上半年，協(xié)鑫科技的“其他收益（虧損）凈額”為925.7萬元，而2024年同期為-2455.1萬元，主要依賴出售一間附屬公司的收益約2512.9萬元，但該收益具有偶發(fā)性，無法覆蓋主營業(yè)務虧損，難以扭轉整體盈利頹勢。

截至2025年6月末，協(xié)鑫科技的總資產(chǎn)為714.94億元，較2024年末的748.74億元，減少4.5%。其中，流動資產(chǎn)239.7億較2024年末的261.45億元減少8.3%，主要因銀行結余及現(xiàn)金從51.74億元降至45.2億元，已質(zhì)押及受限銀行存款從47.02億元降至43.06億元，意味著可用資金進一步減少。

在償債能力方面，協(xié)鑫科技的流動比率從2024年末的1.17降至2025年6月末的1.09，速動比率從1.08降至1，兩項指標均接近“1”的臨界值，表明短期償債能力持續(xù)弱化。此外，凈債務達88.05億元，凈債務對公司擁有人應占權益的比率為24%，雖較2024年末的24.7%略有下降，但仍反映其依賴債務維持運營的現(xiàn)狀。

協(xié)鑫科技還存在應收賬款與存貨周轉的隱憂。2025年上半年，其應收貿(mào)易款項及其他應付款項從2024年末的115.56億元降至109.66億元，雖規(guī)模收縮，但應收賬款中6個月以上賬齡占比約25.3%，存在較大壞賬風險。同時，其存貨規(guī)模為19.76億元，雖較2024年末的20.14億元略有下降，但存貨周轉率（次）由上年末的7.19降為3.23，存貨周轉效率降低將進一步占用流動資金。

技術與商業(yè)現(xiàn)實背離

2025年上半年，協(xié)鑫科技的細分產(chǎn)品收入全面下滑，硅片業(yè)務降幅最顯著。作為光伏材料業(yè)務的核心產(chǎn)品，多晶硅業(yè)務收入為39.64億元，同比下降18.5%；硅片收入下降至7.78億元，同比降幅達66.8%，成為拖累光伏材料收入的主要因素；工業(yè)硅收入為4.4億元，同比減少34.6%。這反映出全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品需求疲軟及價格競爭激烈。

值得關注的是，協(xié)鑫科技在財報告中還大篇幅介紹稱其FBR顆粒硅技術的優(yōu)勢，包括低碳足跡、低金屬雜質(zhì)、低濁度等性能指標，并聲稱這些優(yōu)勢使其成為行業(yè)技術領導者。從技術指標看，協(xié)鑫科技披露的顆粒硅5元素總金屬雜質(zhì)含量≤0.5ppbw產(chǎn)品比例穩(wěn)定在95%左右，濁度≤100NTU比例達到98.6%，確實表現(xiàn)出色。

然而，問題在于，這些技術優(yōu)勢還未能轉化為商業(yè)成功。根據(jù)財報，協(xié)鑫科技2025年上半年顆粒硅的平均生產(chǎn)現(xiàn)金成本（未含稅）為26.22元/公斤，平均對外不含稅銷售價格約為30.17元/公斤，再加上折舊、研發(fā)、管理等固定成本分攤后，實際盈利能力為負。經(jīng)簡單測算，上半年顆粒硅全成本約42元/公斤，萬噸虧損約1.2億元，其中萬噸現(xiàn)金虧損約0.1億元。

同時，協(xié)鑫科技還表示，2025年上半年顆粒硅的市占率已經(jīng)達到24.32%，較2024年14.58%的市占率顯著提升。

那么，這就引發(fā)了一系列疑問：協(xié)鑫科技引以為傲的顆粒硅技術是否建立了真正的成本壁壘？還是僅僅在行業(yè)價格戰(zhàn)中被迫跟進降價？市占率提升是否以犧牲價格為代價的“虛假繁榮”？

2025年上半年，協(xié)鑫科技的顆粒硅前五大客戶出貨量占比分別達23%、22%、11%、8%和7%，前五大客戶合計占比71%，客戶結構高度集中，再疊加行業(yè)內(nèi)卷背景，公司議價能力薄弱。例如，2025年Q2顆粒硅的對外銷售含稅均價為32.93元/公斤，較2024年Q1的55.05元/公斤下降40.18%，價格跌幅遠超成本降幅，直接導致毛利收縮。

2025年上半年，協(xié)鑫科技的研發(fā)費用為3.53億元，同比下降50.9%，占營收的6.2%。不過，考慮到大部分研發(fā)成果尚未轉化為盈利，如鈣鈦礦技術雖提及“GW級產(chǎn)業(yè)基地落成”，但鈣鈦礦相關收入并未單獨披露，顯然尚未對業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)貢獻，在光伏行業(yè)技術迭代極快的背景下，鈣鈦礦能否如期實現(xiàn)規(guī)?；?、商業(yè)化，仍是一個巨大的問號。

協(xié)鑫科技的另一塊業(yè)務是光伏電站，截至2025年6月末，光伏電站業(yè)務資產(chǎn)為14.58億元，較2024年末下降5.6%；上半年光伏電站業(yè)務收入僅0.7億元，同比下滑26.5%。該業(yè)務規(guī)模太小，既無法提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也無法對沖上游制造業(yè)務的周期性風險，戰(zhàn)略協(xié)同效應非常有限。

結語

協(xié)鑫科技2025年上半年的經(jīng)營問題源于“外部行業(yè)周期下行+內(nèi)部業(yè)務結構失衡+財務風險累積”的三重壓力。外部看，光伏行業(yè)供需錯配、價格戰(zhàn)持續(xù)，反內(nèi)卷政策見效有限，公司核心產(chǎn)品售價大幅下跌；內(nèi)部看，光伏材料業(yè)務產(chǎn)品單一、客戶集中，技術優(yōu)勢未轉化為盈利，光伏電站業(yè)務增長停滯，聯(lián)營業(yè)務持續(xù)拖累；財務端則面臨營收下滑、虧損擴大、流動性收緊、償債壓力上升的困境。（圖源：協(xié)鑫科技半年報、東方財富）