11月8日，新三板掛牌公司挖金客再次披露招股說明書。說起來，這家僅有59人、年?duì)I收億余元的公司已經(jīng)是第三次披露招股書了。

　　早在2015年初，挖金客籌劃“賣身”給上市公司亨通光電，卻因大股東李征、陳坤離婚案錯(cuò)失“嫁入豪門”的機(jī)會;2016年下半年IPO提速后，挖金客籌劃上創(chuàng)業(yè)板，到年底又以公司戰(zhàn)略發(fā)展需要及部分股東股權(quán)擬發(fā)生變化為由，撤回IPO申請文件。

　　第三次闖關(guān)A股的挖金客，是否已經(jīng)重整旗鼓、準(zhǔn)備好糧草彈藥還真不好說。

　　利率下滑、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化

　　招股書顯示， 挖金客的主營業(yè)務(wù)為語音雜志、游戲、動漫、閱讀等移動娛樂產(chǎn)品提供內(nèi)容整合發(fā)行、渠道營銷推廣和產(chǎn)品支付計(jì)費(fèi)等服務(wù)。
此外，2016年以來，公司開始嘗試企業(yè)融合通信業(yè)務(wù)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，挖金客2014年、2015年、2016年、2017年前6月分別實(shí)現(xiàn)營收為6102.31萬元、1億元、1.40億元、9938.70萬元;凈利潤分別為2148.46萬元、3785.53萬元、4091.35萬元、2825.78萬元;營業(yè)利潤占利潤總額比例分別為99.87%、99.76%、95.18%、98.47%。

　　值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，挖金客綜合毛利率分別為58.13%、57.62%、40.60%、36.77%，2014年及 2015
年保持穩(wěn)定，2016年后卻出現(xiàn)下滑。

　　對此，挖金客在招股書中解釋，2016年公司開始因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 新增業(yè)務(wù)的毛利率較低拉低了公司綜合毛利率
，而公司原有優(yōu)勢業(yè)務(wù)的毛利率水平保持穩(wěn)定。“隨著行業(yè)競爭加劇，如公司未來不能有效向產(chǎn)業(yè)鏈上下游轉(zhuǎn)嫁成本或開拓盈利能力更高的服務(wù)品種，則公司毛利率可能存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　證監(jiān)會也關(guān)注到，挖金客毛利率整體呈下滑趨勢。鑒于此，其要求挖金客按產(chǎn)品或業(yè)務(wù)類別等，并結(jié)合生產(chǎn)工藝等補(bǔ)充披露可比上市公司產(chǎn)品及用途與其產(chǎn)品的可比性，針對可比性較強(qiáng)的產(chǎn)品補(bǔ)充分析毛利率差異的原因及合理性。

　　新增業(yè)務(wù)的毛利率較低拉低了公司綜合毛利率，那么，新增業(yè)務(wù)是什么呢?

　　羽化財(cái)經(jīng)獲悉，挖金客在2016年開始嘗試融合通信業(yè)務(wù)。

　　挖金客的客戶通過公司搭建的融合通信業(yè)務(wù)支撐平臺向終端用戶發(fā)送定制化移動信息，包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的身份驗(yàn)證、提醒通知、信息確認(rèn)等。公司與客戶按照公司支撐平臺記錄的實(shí)際完成發(fā)送的移動信息數(shù)量進(jìn)行結(jié)算費(fèi)用。同時(shí)，公司與電信運(yùn)營商按月進(jìn)行對賬，并根據(jù)與運(yùn)營商約定的產(chǎn)品使用價(jià)格向電信運(yùn)營商支付信息服務(wù)費(fèi)用。

　　國內(nèi)從事企業(yè)融合通信業(yè)務(wù)的公司較多，規(guī)模較大的公司有夢網(wǎng)科技、國都互聯(lián)，業(yè)務(wù)廣泛應(yīng)用于金融、互聯(lián)網(wǎng)、商超、物流等領(lǐng)域。夢網(wǎng)科技被上市公司榮信股份(更名為夢網(wǎng)榮信)收購后，根據(jù)公開披露信息，2016
年度夢網(wǎng)榮信移動信息即時(shí)通訊服務(wù)收入達(dá)到13.60 億元;國都互聯(lián)被上市公司吳通控股并購后，2016年度吳通控股在移動信息服務(wù)業(yè)務(wù)上的收入為 9.64
億元。

　　根據(jù)招股書中同行業(yè)公司業(yè)務(wù)發(fā)展來看，挖金客在融合通信業(yè)務(wù)上的收入確實(shí)很低，而且短信銷售均價(jià)略低于同行業(yè)可比公司。

　　其實(shí)，在融合通信業(yè)務(wù)上，挖金客屬于后來者，市場已經(jīng)趨于成熟和飽和，留給它的切入點(diǎn)和創(chuàng)新都不具備優(yōu)勢。即使挖金客現(xiàn)在有滴滴、攜程等知名度較高的客戶，但如果未來不能優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步拓展或者保持相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模，同樣面臨著業(yè)績波動風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書前后矛盾，對電信運(yùn)營商依賴還是不依賴?

　　招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，挖金客直接來自中國移動的收入的占比分別為773.02萬元、3195.33萬元、1.08億元和7685.39萬元，占營業(yè)收入比例分別為12.67%、31.87%、77.67%和77.33%。

　　對此，證監(jiān)會在11月8日出具的反饋意見，要求挖金客說明報(bào)告期內(nèi)與中國移動迅速擴(kuò)大交易金額規(guī)模的原因，以及是否存在對中國移動的重大依賴及公司的應(yīng)對措施。

　　挖金客坦言，存在對電信運(yùn)營業(yè)務(wù)依賴程度較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書風(fēng)險(xiǎn)因素中披露，報(bào)告期內(nèi)公司直接來自電信運(yùn)營商業(yè)務(wù)的收入分別為944.58萬元、 3,331.77萬元、11,028.14 萬元及
7,760.58萬元，占營業(yè)收入比例分別為15.48%、33.23%、78.68%及78.08%。雖然公司已經(jīng)與電信運(yùn)營商建立了較為穩(wěn)固的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，但是移動文化娛樂整合服務(wù)收入的持續(xù)增長與電信運(yùn)營商合作能力密切相關(guān)，公司存在對電信運(yùn)營商業(yè)務(wù)依賴程度較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是在招股書149頁顯示，發(fā)行人業(yè)務(wù)不對中國移動構(gòu)成重大依賴。
稱“發(fā)行人與中國移動在多類業(yè)務(wù)上展開合作，并不依賴單一業(yè)務(wù)。發(fā)行人也具備與中國聯(lián)通以及中國電信開展業(yè)務(wù)合作的能力，未來也將加大技術(shù)、 人員、
渠道的投入，積極開拓與其它運(yùn)營商之間的業(yè)務(wù)合作。綜上，與中國移動的業(yè)務(wù)合作不會影響發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營能力，發(fā)行人業(yè)務(wù)對中國移動不構(gòu)成重大依賴。”

　　所以，挖金客的言外之意是，“我們確實(shí)依賴中國移動，但是未來也有能力依賴聯(lián)通和電信。”

　　其實(shí)，自挖金客進(jìn)入資本市場的視野以來，爭議就一直存在：客戶集中、毛利率低、股權(quán)結(jié)構(gòu)問題、大手筆分紅、募資買樓、買理財(cái)產(chǎn)品等等。三度闖關(guān)IPO，挖金客真的準(zhǔn)備好了嗎?