《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審

隨著社會經濟的不斷發展，人們對建筑美觀性、居住舒適性的要求也在不斷提高。近年來，墻布憑借其外觀藝術、質感豐富、經久耐用和綠色環保等特點，對傳統墻紙等墻面裝飾產品的替代趨勢顯著。作為國內墻布行業領導企業之一，浙江聯翔智能家居股份有限公司（以下簡稱“聯翔股份”）抓住行業市場需求增長等帶來的機遇，產銷規模持續擴大。

近年來，聯翔股份的毛利率和扣非后加權平均ROE均領跑同行，盈利能力突出。同時，聯翔股份的銷售收現率皆在100%以上，應收賬款占營收比例僅為0.02%，營收質量高。深耕墻布行業多年，聯翔股份充分發揮自身營銷網絡優勢、生產管理優勢、研發設計優勢等諸多競爭優勢，精心打造了“領繡（LEADSHOW）”和“領繡墻布|菁華”兩大具有行業影響力的墻布品牌。此外，聯翔股份向窗簾等其他室內軟裝產品拓展延伸，穩步推進墻布、窗簾等多品類產品的協同銷售戰略。

一、房地產行業穩步發展拉動墻布需求增長，墻布對傳統產品形成替代銷量持續提升

墻布主要用于建筑物室內墻面裝飾領域，是一種高藝術價值的建筑裝飾材料，因此與房地產行業聯系較為緊密。

近年來，國內房地產行業的穩步發展，房地產開發投資規模及商品房銷售面積逐年上漲。

2017-2021 年，國內房地產開發投資規模分別為10.98萬億元、12.02萬億元、13.22萬億元、14.14萬億元、14.76萬億元。

同期，國內商品房銷售面積分別為16.94億平方米、17.15億平方米、17.16億平方米、17.61億平方米、17.94億平方米。

房地產市場穩定發展為墻布、墻紙等室內建筑裝飾材料產業的發展進步提供重要的市場基礎與增長空間。

在國內人民的經濟水平與購買力不斷增長，對墻面裝飾材料要求不斷提高背景下，墻布吸音降噪、綠色品質、防水抑菌、抗裂防皺、色澤穩定、極易打理、無縫粘貼、壽命更長八大優勢特點將更加凸顯。同時，墻布產品的市場下探也會加強其相較于墻紙等墻面裝飾產品的市場競爭力，對傳統產品的替代趨勢顯著。

目前，墻布與墻紙已從過去的小眾產品轉變為墻面裝飾的主流產品之一。但是，由于兩者均屬于鋪貼型墻面裝飾材料，使用場景較為重合，產品存在一定的競爭性與替代性，且相較于其他墻面裝飾材料，墻布、墻紙之間的競爭性與替代性更為直接和顯著。

近年來，墻布憑借其外觀藝術、質感豐富、經久耐用和綠色環保等特點，市場規模穩定上升，在墻紙墻布市場的份額占比快速擴大。

2016-2020年，國內墻布銷量分別為2.74億平方米、4.21億平方米、7.28億平方米、10.42億平方米、11.87億平方米。

同期，墻紙銷量分別為10.43億平方米、10.78億平方米、8.17億平方米、4.29億平方米、4.03億平方米，從2017年起持續下滑。

與此同時，墻布行業整體的快速發展也將促使墻布產品進一步滲透其他墻面裝飾材料市場。以乳膠漆為例，當前墻布企業設計開發出了各類圖案板式更為簡約、現代、素雅的提花類墻布，加大了與裝修風格定位更為簡潔的乳膠漆產品的市場競爭。同時，墻布產品線開始全面覆蓋高端、中高端和經濟型客戶群體，在價格上與不同價段的乳膠漆開始直接競爭。

此外，目前國內房地產市場有大量老舊房屋已經達到翻新改造年限，巨大的舊房改造需求由此顯現。由于早期房屋墻面均未采用墻布產品，存量房市場翻新改造需求的成熟將促進墻布產品擴大市場占有率，推動行業整體發展。

因此，墻布依托其產品優勢擁有良好的行業增長空間。

二、毛利率及扣非ROE均領跑同行，盈利能力突出

近年來，聯翔股份的業績存在一定波動。

2019-2021年，聯翔股份的營業收入分別為2.98億元、2.54億元、2.79億元。同期，聯翔股份的凈利潤分別為8,547.84萬元、6,375.95萬元、6,704.67萬元。

其中，2020年主要受疫情影響，營業收入和凈利潤出現下降；2021年疫情進入常態化階段，呈多點散發態勢，在該等情況下，聯翔股份營收凈利潤有所回升。

從毛利率看，近年來聯翔股份毛利率穩定，且領跑同行業可比公司。

2019-2021年，聯翔股份的毛利率分別為53.26%、49.07%、49.19%。同期，聯翔股份同行業可比公司廣東玉蘭集團股份有限公司（以下簡稱“玉蘭股份”）的毛利率分別為44.64%、35.17%、33.67%；上海天洋熱熔粘接材料股份有限公司（以下簡稱“上海天洋”）的毛利率分別為28.55%、30.27%、25.64%。

從凈資產收益率看，近年來聯翔股份的扣非后加權平均凈資產收益率亦高于同行業可比公司。

2019-2021年，聯翔股份的扣非后加權平均ROE分別為44.77%、22.45%、20.37%。同期，聯翔股份同行業可比公司玉蘭股份的扣非后加權平均ROE分別為6.3%、3.24%、-5.92%；上海天洋的扣非后加權平均ROE分別為3.42%、5.75%、6.12%。

同時，聯翔股份的銷售收現率皆在100%以上，其銷售回款情況良好，營業收入質量高。

據招股書，2019-2021年，聯翔股份銷售商品、提供勞務收到的現金分別為3.24億元、3.01億元、3.03億元，銷售收現率分別為109.02%、118.37%、108.46%。

值得一提的是，聯翔股份的應收賬款占營業收入比例小且大幅低于同行業可比公司。

據招股書，2019-2021年，聯翔股份應收賬款分別為263.18萬元、122.12萬元、6.49萬元，占營業收入比例分別為0.88%、0.48%、0.02%。

同期，聯翔股份同行業可比公司玉蘭股份的應收賬款占營業收入比例分別為14.98%、25.78%、26.93%；上海天洋的應收賬款占營業收入比例分別為25.16%、28.37%、26.22%。

可見，聯翔股份的毛利率及扣非后加權平均ROE均大幅領跑同行，銷售收現率皆在100%以上，應收賬款占營業收入比例小且大幅低于同行，盈利能力突出。

三、擁有近千家經銷商營銷網絡覆蓋全國，墻布銷量逐年上漲募資擴大產能

銷售網絡建設是墻布企業發展的重要環節，是企業產品擴大銷售的重要基礎。

經過多年發展，聯翔股份建立了相對完善的產品銷售網絡，銷售渠道覆蓋除港澳臺以外的全國31個省、自治區和直轄市。截至2021年12月31日，聯翔股份擁有經銷商944家。

在經銷模式方面，聯翔股份采取“買斷式”經銷，實現銷售網絡覆蓋面與銷售網絡影響力的同步發展，在有限的成本控制下深入挖掘終端客戶資源。

目前，聯翔股份已建立相對完善的經銷商開發與管理制度，能夠多渠道收集經銷商客戶資源，對渠道建設目標區域內經銷商客戶進行整理與篩選，與有實力的優質經銷商建立合作關系。

另一方面，優質經銷商擁有一定規模的終端銷售渠道及客戶資源，在選擇合作的產品和企業時，也會綜合考察企業規模、技術實力、產品設計、質量保障、品牌形象等多種因素。

作為墻布行業領導企業之一，聯翔股份打造的“領繡（LEADSHOW）”和“領繡墻布|菁華”品牌具有不俗的市場影響力，在過去的數年中榮獲了諸多各類榮譽和獎項。因此，相比同行聯翔股份更容易與優質經銷商鞏固合作關系，從而構建起優質且穩定的產品營銷網絡。

在積極建設墻布經銷網絡之外，聯翔股份也通過開拓直銷渠道開發了工裝類客戶。聯翔股份與有實力的房地產開發企業建立了戰略合作關系，根據房地產開發企業的訂單要求組織生產，向其直接銷售墻布產品用于精裝修商品房的內墻裝飾。

同時，聯翔股份通過傳統媒體與新媒體共同展開，線上線下整合式營銷，多渠道進行品牌縱深推廣，打造多元化整合式營銷體系；通過簽約知名藝人、參加展會、新媒體推廣等方式多角度完善營業網絡體系，推進市場開拓。

借力不斷完善的營銷網絡體系，聯翔股份的墻布銷售規模持續擴大，2021年主要墻布銷量突破300萬米。

2019-2021年，聯翔股份的主要墻布銷量分別為241.37萬米、280.35萬米、318.87萬米。

由此，近年來聯翔股份的產能利用率持續走高，且趨于飽和。

2019-2021年，聯翔股份的產能利用率分別為93.91%、100.5%、107.95%。

此番上市，聯翔股份擬投資5.26億元用于“年產350萬米無縫墻布建設項目”及“年產108萬米窗簾建設項目”和“墻面材料研發中心建設項目”。通過借力資本市場進一步擴大產能、豐富產品結構、增強研發創新能力，將有利于聯翔股份提高盈利能力，增強其持續發展能力和核心競爭力。

四、多品類產品協同戰略初見成效，加速數字化強化生產管理優勢

近年來，聯翔股份在深入了解室內墻面裝修的審美變化，充分挖掘市場多樣化的產品需求，并以刺繡墻布鞏固高端市場地位之外，推出了以提花墻布為代表的中高端墻布產品，以及多品類的經濟型墻布產品，積極構建多種類、多層次的墻布產品結構體系，穩步推進“高、中、經濟端全系列墻布”的業務布局。

目前，聯翔股份的主要產品為墻布，包括刺繡墻布和非刺繡墻布兩大類。刺繡墻布可根據圖案設計的不同分為獨畫刺繡墻布和循環刺繡墻布，非刺繡墻布主要為提花墻布，同時還有少量的印花墻布、精壓墻布和水刺無紡墻布。

其中，聯翔股份提花墻布銷售收入金額及占主營業務收入比例均持續增長。

2019-2021年，聯翔股份提花墻布產品收入分別為1.9億元、1.93億元、2.15億元，占主營業務收入比例分別為63.94%、76.12%、77.15%。

同時，聯翔股份也開始謀求室內家居多品類集成發展，向墻布產品外延市場滲透，近年來聯翔股份的窗簾業務推廣進展順利，多品類產品協同銷售戰略初見成效。

2019-2021年，聯翔股份的窗簾業務由22.49萬元提升至705.91萬元，占主營業務收入比例由0.08%提升至2.54%。

另一方面，豐富的產品種類使得墻布制造企業需要同時生產各類不同設計圖案、花色工藝的墻布產品。由于墻布原材料底布、半成品及成品種類眾多且門幅寬、占用空間大，對企業生產環節中存貨儲備與流轉的高效執行提出高要求。聯翔股份通過不斷提升數字化、智能化程度強化生產管理優勢。

目前，聯翔股份投資建設的智能立體倉儲系統實現了墻布原材料及半成品儲存立體化、使用調度自動化和操作便捷化管理，大幅提高了聯翔股份產品生產調度效率、生產管理精確性和廠房空間利用率，強化了聯翔股份的生產管理優勢，為擴大產品種類，細化生產流程提供了技術支持。

同時，聯翔股份建立了制造企業生產過程執行管理系統（MES）系統，將智能立體倉儲系統、生產管理系統及訂單管理系統進行深度融合，采用先進的RFID、條碼與移動計算技術，對墻布產品全流程進行實時跟蹤管控。

值得一提的是，聯翔股份“浙江聯翔智能家居無縫墻布數字化車間”入選浙江省經濟和信息化廳認定的2021年浙江省智能工廠（數字化車間）名單，其生產管理優勢獲得肯定。

五、研發投入占營收比例高于行業均值，擁有外觀設計專利267項著作權308項

墻布在文化內涵、版型設計、原材料配比、工藝參數控制、表面處理等多個方面都需要豐富的技術儲備和經驗積累。

作為墻布行業的重要參與者，聯翔股份將圖案設計、版本設計和織造工藝相互融合，形成了高品質墻布研發設計的核心技術體系，在產品設計與創新上具有深厚的積累。

在圖案設計上，不同于部分企業主要模仿藝術設計、隨意組合搭配圖案、拼湊產品系列，聯翔股份積累了豐富的圖案素材，設計出具有原創性、藝術性的墻布圖案。

在版型研發上，聯翔股份熟練掌握了機械化刺繡加工的電腦版型研發技術，能夠將精美圖案及傳統針法轉化成為可以用于刺繡設備規模化、自動化和連續化的生產的電腦數字版本。

在工藝設計上，聯翔股份積極探索加工工藝改進創新，通過自動化超寬淋膜復合工藝、分段式熱壓復合工藝與定制化加工設備，對墻布進行復合加工，可以應對各類大規模、連續性寬幅墻布底布和復雜刺繡結構的底布復合，保證墻布成品的質量與美觀。

在研發投入方面，為提高技術創新能力、不斷推出滿足市場需求的新產品，聯翔股份持續保持研發資金投入，研發投入占營業收入的比例高于行業均值。

2019-2021年，聯翔股份的研發投入分別為1,070.04萬元、1,027.19萬元、1,082.44萬元，占營業收入的比例分別為3.6%、4.04%、3.87%。

同期，聯翔股份同行業可比公司玉蘭股份、上海天洋的研發投入占營收比例均值分別為3.27%、2.81%、3.29%。

在研發團隊建設方面，聯翔股份組建了一支以總經理、研發中心經理為核心的高素質、多梯隊設計研發團隊。截至2021年12月31日，聯翔股份擁有技術人員69人，占總人數的比例為16.2%。

一路走來，聯翔股份憑借突出的研發創新實力收獲諸多榮譽。

2019年，聯翔股份在意大利米蘭獲得ISHTAR EXCELLENT QUALITY和ISHTAR FORESIGHT DESIGN獎（ISHTAR獎旨在尋找過去一年中做出突出貢獻、以及在未來最有可能改善人居環境、增添居家幸福感的企業）；2019年，聯翔股份被評為2019年度國家知識產權優勢企業；2020年，聯翔股份被評為第二批專精特新“小巨人”企業；2021年，聯翔股份被浙江省經濟和信息化廳評為浙江省省級工業設計中心；2021年，聯翔股份獲得2021年中國墻紙墻布設計開發大賽世紀金壁獎（刺繡類）。

通過多年的投入和積累，聯翔股份已取得各類專利數百項，涵蓋墻布生產工藝、生產設備、樣式設計等不同領域，體現了聯翔股份出色的研發設計實力以及深厚的行業經驗積累。

截至2021年12月31日，聯翔股份擁有的專利合計292項，其中發明專利5項，實用新型專利20項，外觀設計專利267項，各類作品登記證書308項。

據上海天洋2021年年報及國家知識產權局2022年2月12日公開查詢，聯翔股份同業公司上海天洋專利規模129項；玉蘭股份專利規模157項；浙江雅琪諾專利規模265項；匯明股份專利規模22項。可見，聯翔股份的專利數量處于行業前列。

未來，聯翔股份將深耕以墻布為基礎的家居裝飾產品，并向窗簾等其他室內軟裝產品拓展延伸，為客戶提供具有美學及藝術價值、文化內涵、外觀新穎、種類豐富的室內家居裝飾產品或服務。