“社交元宇宙”雖然錢途無量，但企業卻可能倒在追夢的路上。

6月30日晚間，社交平臺Soul（Soulgate Inc.）向港交所提交上市申請書。這也標志著，在折戟美股IPO后，Soul又開啟了港股上市的計劃。

早在2021年5月11日，Soul便向納斯達克提交IPO招股書，沖擊中國“社交元宇宙第一股”。然而，兩個月后，Soul突然在6月23日中午宣布暫停上市。關于原因，Soul方面表示，“在IPO過程中，公司也收到了其他資本運作的可能性，經過慎重思考，管理層先暫停IPO的定價流程。大股東騰訊也支持這一決定。”

如今，Soul再度沖擊港股IPO，依舊高舉著“社交元宇宙”的大旗。

三年巨虧、現金流吃緊，Soul急于IPO

在招股書中，Soul更新了公司的運營狀況，2021年Soul月活躍用戶及日均活躍用戶數分別為3160萬名及 930萬名，分別同比上一年增長51.6%及55.8%；平均月付費用戶數達170萬名，同比增長83%，每月每付費用戶平均收入為人民幣60.5元。
然而，Soul的月活用戶數量與金額消費雖然快速增長，但公司卻始終未走出虧損的泥淖。

招股書顯示，Soul平臺于2019年開始實現變現，2019年-2021年收入分別為7071萬元、4.98億元以及12.81億元。2020、2021年增長率分別為604.3%和157.3%，能夠看出，隨著收入基數的快速增加，Soul的營收增長率開始明顯放緩。

另一方面，伴隨著營收的快速增長，Soul虧損也在同步快速擴大。2019年-2021年，Soul凈虧損為3.53億元、5.79億元以及13.24億元，2020、2021年增長率分別為116.3%和103.4%。

究其原因，在于Soul營收規模過小，且營收不足以覆蓋成本。招股書顯示，2021年，Soul僅銷售及營銷開支成本就高達15.13億元，超過全年營收收入，此外，行政開支、技術及開發開支成本也分別高達2.03億元、4.15億元。

從營收結構來看，2021年Soul總營收93.9%來源來自于“增值服務”， 而來自于廣告服務的營收僅為6.1%，過于單一的營收組成，不僅限制了Soul增長的想象空間，同時廣告服務占比偏低，在一定程度上說明在現有的用戶月活基數下，商業化價值并未能完全開發。

在巨額虧損之下，Soul經營活動所需的的資金，則主要來自于融資。招股書顯示，2016年10月至今，Soul共完成7輪融資，總融資金額達4.016億美元（約合26.9億元人民幣）。2021年，Soul完成了1.774億美元（約合11.88億元人民幣），成為了Soul這一年維持正向現金流的力量。

唯一值得欣慰的是，Soul在2019-2021年，毛利率分別為48.6%、79.9%、85.2%，上漲的趨勢意味著Soul的業務盈利能力正在加強。

然而，Soul在招股書中還表示：展望未來，將繼續評估及監控我們品牌及營銷活動的有效性及效率，以進一步提升Soul的品牌知名度及以可持續方式吸引更廣泛的用戶基數。這不僅意味著Soul為了“拉新”，在銷售及營銷開支金額將進一步增大，同時為此付出的成本將抵消毛利率提升帶來的盈利能力增加。因此，Soul在短期內可能很難走出虧損。

而在速途元宇宙研究院看來，迫使Soul急于上市的直接原因，在于如今公司現金流已經高度緊張。招股書顯示，截至2021年12月31日，Soul所擁有現金及現金等價物僅為9.10億元。如果以2021年Soul凈虧損13.24億元計算，Soul現金流恐在年內發生斷裂。

而另一方面，招股書還顯示，截至2021年末，Soul公司總資產為12.18億元，流動負債總額卻高達103.78億元，此外，同期公司非流動負債為6448萬元，以此數據估算，Soul負債率高達857.13%。遠高于業內普遍認為的40%～60%的健康水平。這也意味著，Soul對短期資金的依賴性極強。

從目前國際形勢的博弈來看，中國企業赴港IPO無論在成功率與時間時間成本上，都相較于美股更加具備優勢。但在“大廈將傾”的財務數據來看，Soul在這一時間點宣布赴港IPO，體現出了其需要借上市“力挽狂瀾”的急迫。

元宇宙社交錢景雖好，但盈利尚遠

在Soul的招股書中，Soul還指出自己將致力于與用戶共同建立一個以“soul”為鏈接的社交元宇宙，使用戶獲得真正的快樂及歸屬感。并指出元宇宙的關鍵組成部分是社交領域的虛擬鏡像、海量密集的互動場景、基于存在的沉浸式體驗、共創生態系統及持久空間。

而根據Soul的展望，“‘社交元宇宙’憑借著一個人的物理身份及虛擬身份的可互換性，以及于元宇宙共享體驗中的整體存在感，將有望幫助未來的網絡突破當前的每日用戶參與度徘徊于約8小時的上限。于元宇宙上花費的時間絕對更長，其將轉化為更有利可圖的收入機會。”

Soul還指出，隨著“Z世代”在消費世界中占據中心位置的主要角色，元宇宙的出現亦將為創造者經濟的成長創造一個新的市場。招股書顯示，2021年Soul月活躍用戶中有74.9%為Z世代。每名日活用戶的日均花費時長為45.3分鐘。

速途元宇宙研究院在《2022虛擬人產業研究報告》指出，據元宇宙的“社交第一性”原理，未來在元宇宙中，每個人都將擁有自己獨特的數字化身，既相對于現實獨立，也存在于疊加空間。速途元宇宙研究院分析師喬志斌認為，“社交元宇宙”的出現將產生海量密集的互動場景，并顛覆社交與內容生態的形式，Soul的市場空間極具想象力。

然而，喬志斌還指出，目前元宇宙社交賽道仍處于起步初期，新業務形態還處于孕育期，前期投入仍然較大，且短期內盈利能力還相對羸弱，這也為現金流緊張、還處在虧損中的Soul帶來了一定挑戰。

值得注意的是，在短期技術缺乏突破的當下，社交平臺的主要模式仍然是以增值道具、廣告營銷、視頻帶貨等傳統途徑為主。

而元宇宙社交的實現，無論是借助5G、XR、區塊鏈等技術，實現虛擬與現實空間疊加，還是通過新的內容創作手段，探索新的商業模式，前期仍然需要較大的技術投入，而在技術方面，Soul旗下雖然有自主研發的靈犀智能推薦系統與Nawa引擎，但想要實現“社交元宇宙”的宏圖，Soul仍然需要在技術方面大量且持續地投入。

而在去中心化生態建設上，Soul目前的運營模式仍然以陌生人興趣社交平臺為主要基底，雖然提供了多種游戲化及沉浸式功能，但并不能實現平臺外的擴展與鏈接，因此Soul仍然要高度依賴于自有平臺的生態建設與用戶規模。

而在UGC內容生態方面，Soul目前主要以強興趣標簽導向的“貼文”形式為主（通過發表短文字、語音、視頻、表情包等的內容創作），內容更加偏向于“短平快”，較為單一的UGC內容生產模式不僅降低了平臺去中心化屬性，也制約了Soul開展更多內容變現、直播打賞等時下主流的營收模式的途徑。

從招股書的展望來看，Soul表示將憑借開放平臺能力，我們計劃繼續探索新方式及推出新功能，并擴展我們的廣告服務。可以預見的是，未來短期內，Soul平臺的商業廣告成為營收的重要增長引擎，但廣告數量、頻次的顯著增多，是否會影響到用戶體驗，還要看平臺的運營能力。

當然，對于Soul平臺而言，憑借著現有成熟的商業模式與技術，短期內并非不可能加入直播、短視頻、專欄等新的內容形式，但毫無疑問，這些新業務想要度過“冷啟動”階段，需要額外的資金投入，這對于現金流本不充裕的Soul而言，無疑是雪上加霜。

在并不理想的財務報表、以及短期內盈利希望仍然渺茫的疊加下，Soul的港交所IPO顯得急促且悲壯，其能否順利IPO？當下現金流能否支撐到IPO那天？上市后“社交元宇宙”又能否支撐股價？目前來看答案并不明朗。